眼干症治疗药物市场正在快速增长，但新药开发仍被视为“难攻不克”。由于发病原因多样，临床上难以证明药效，全球制药公司也接连遭遇失败。尽管如此，因对根本治疗药物的需求巨大，国内制药公司正在加速新药开发。 根据市场调查机构财富商业洞察的数据显示，全球眼干症治疗药物市场预计将从2023年的855亿美元（约合12.57万亿韩元）增长至2034年的1509亿美元（约合22.19万亿韩元）。 根据Ubiest的数据，韩国眼干症市场在2024年形成了约4800亿韩元的规模。由于数字设备使用增加等原因，患者数量持续增加，且由于是需要长期管理的慢性疾病，市场被认为相对稳定。 然而，尽管市场前景良好，新药开发仍被视为一大难题。制药产业战略研究院院长郑允泽指出，眼干症新药开发困难的原因在于疾病的临床特性。美国食品药品监督管理局（FDA）等监管机构要求同时证明泪液分泌量和角膜损伤改善等客观指标以及患者主观感受，导致证明药效的过程本身难度较高。 在眼干症市场中，艾伯维的“乐斯塔西斯”仅对炎症性眼干症患者有效，药效显现通常需要约六个月。人工泪液仍然停留在对症治疗上，根本治疗药物的医疗需求依然未得到满足。 在这样的市场背景下，国内制药公司的新药开发仍在继续。休恩斯已完成眼干症新药候选物“HUC1-394”的二期临床试验首位患者注册。HUC1-394是由诺瓦赛尔科技引进的基于肽的滴眼剂。公司计划在明年下半年完成最后一位患者的访问（LPLV），并发布临床结果报告（CSR）。如果有效性和安全性得到确认，将开始准备三期临床试验。 与现有治疗药物主要集中于抑制炎症不同，HUC1-394的机制是诱导受损组织的恢复。公司希望通过恢复眼表面受损组织，从根本上改善干燥症状，进而超越仿制药，成为以原创为中心的全球眼科专业企业。 韩奥生物制药的眼干症新药“HL036（成分名：坦帕那塞普）”正在进行三期临床试验。HL036是一种通过抑制诱发眼内炎症的肿瘤坏死因子（TNF）来治疗的药物。 公司在之前的二期临床评估指标之一的Schirmer测试中确认了统计学上显著的改善效果，因此在此次三期临床试验中将其设定为主要评估指标。Schirmer测试是客观评估泪液生成改善的代表性指标，已在获批的眼干症治疗药物以及当前开发中的多种新药中得到应用。 由于开发难度较高，部分公司也在调整策略。优优制药的“YP-P10”在二期临床中未能证明其主要评估指标——眼部不适感改善效果，因此正在考虑更改适应症。HLB治疗公司则将原本用于眼干症新药开发的“RGN-259”的开发能力集中于神经营养性角膜炎（NK）的治疗。 郑允泽院长表示：“最近，形成在泪膜上方的人工脂质层以防止水分蒸发的新机制以及神经刺激等多种方法正在被探索。同时，通过现有药物的再开发和联合治疗等方式，克服开发难关的努力也在持续进行。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

休恩斯集团正在推进的休恩斯与休恩斯实验室的合并因小股东的反对以及金融监管机构对双重上市监管的加强而陷入困境。公司以增强研发能力为合并理由，但休恩斯全球的普通股东则因核心非上市资产转移至上市公司而表示反对。据业内消息，休恩斯在5月的董事会上决定吸收合并非上市子公司休恩斯实验室，并提出了增强研发（R&D）和扩大生物竞争力的计划。然而，休恩斯全球的小股东认为此次合并是核心增长资产的上市公司转移，试图规避双重上市和重叠上市，因此向金融监督院和交易所要求审查和调查，争议持续。该事件与金融监管机构加强双重上市监管的方针相互交织，变得更加复杂。金融委员会和韩国交易所于6日公开了“禁止双重上市原则及例外允许的具体标准”，并表示将严格禁止不考虑母公司普通股东权益的非对称性双重上市。根据该标准，推动双重上市的母公司董事会需承担五项义务，包括股东影响评估、股东保护措施的制定、股东沟通或股东同意的确认、董事会表决及子公司通知、分阶段公告等。此外，还需设立独立特别委员会进行事前审议和表决程序，并要求物质分拆子公司的上市必须获得所谓的“3%规则”方式的股东同意。分析认为，休恩斯与休恩斯实验室的合并将不可避免地受到影响。市场普遍认为，未来审查过程中公司提出的股东保护措施的水平将成为决定合并走向的关键变量。实际上，休恩斯全球原计划召开临时股东大会以征求意见，但上个月决定推迟。公司在公告中表示，自双重上市指导方针发布后，决定推迟股东大会的日程。业内人士认为，“3%规则”的适用方式和普通股东保护程序是调整日程的背景。小股东的不信任情绪也未能轻易平息。一些投资者在合并公告后，因股价波动对公司的意图提出质疑。业内普遍认为，合并的成败最终取决于“股东说服力”。仅凭增强研发的理由难以平息小股东的担忧，合并比例的公正性、未来价值分配方式、与业绩挂钩的股票分配和补偿或额外分红承诺等具体股东保护措施及程序透明度将成为关键变量。另一个变量是证券申报书审查和交易所的上市判断过程。金融监管机构和交易所可能会重点关注母公司普通股东权益的损害情况，如果在未来审查过程中出现额外补充要求或审查延迟，合并日程可能会被推迟。在这种情况下，公司将不得不重新审视或提出补救措施。休恩斯的案例可能成为制药和生物行业在治理结构重组和子公司价值转移方面冲突如何发展的试金石。业内人士表示：“在双重上市相关监管整顿开始的时刻，企业应准备更精细的股东保护设计和透明的沟通，以免失去投资者的信任。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

◆아주经济主要新闻 ▷韩国股市每日波动±3.9%……历史级别的波动性原因在于半导体集中与杠杆效应 - 本月（1日至26日）韩国股市日均波动率为3.88%。其中有三天波动超过8%。 - 证券市场的“侧车机制”共触发29次，已超过2008年全球金融危机时的年记录（26次）。 - 韩国股市触发了三次“熔断机制”，这是自有记录以来首次在一个月内触发三次。 - 尽管在外汇危机、全球金融危机和新冠疫情等重大危机期间也曾触发，但从2000年至去年，25年间仅触发6次。 - 今年3月触发两次后，仅6月就已触发三次，年内已达五次。 - 波动性的背景被认为是大型半导体股的供需集中。截止26日，三星电子和SK海力士的市值占韩国股市的56.48%。 - 分析指出，单一股票的杠杆ETF进一步加剧了波动性。26日，16种单一股票杠杆ETF的交易额达到16.3998万亿韩元，占所有ETF交易额的35.2%。 - 市场分析认为，所谓的“短伽马（short gamma）”结构正在放大波动性。 - 金融监管机构表示将制定投资者保护措施。审计院也在对金融委员会和金融监督院的监管适当性进行审查。 ◆主要报告 ▷市场担忧OpenAI推迟IPO的原因 - 市场普遍担忧OpenAI推迟IPO的原因是可能会大幅降低未来的盈利能力，尤其是代币价格下调的可能性。 - OpenAI因美国政府的要求推迟了GPT-5.6的公开发布，这也影响了其尖端AI模型的商业化进程。 - 如果政府的限制措施持续，前沿模型的稳定使用将变得困难，从而削弱客户信任和需求。 - 同时，谷歌推出了价格低廉且开放的Gemma 4，而中国的Z.ai则以高性能、低价的GLM-5.2对OpenAI施加压力。 - 特别是GLM-5.2在价格上远低于GPT-5.5，却提供相似的性能，促使价格竞争加剧。 - 开发者和企业也因成本负担和可及性问题，积极考虑开源和开放权重的AI模型。 - OpenAI和Anthropic面临着保持市场份额的压力，必须降低代币价格。 - 代币价格的降低可能会损害AI服务的收入和利润，从而对OpenAI的企业价值评估产生负面影响。 - 有观点认为OpenAI推迟IPO是考虑到盈利能力恶化而延后上市时机。 - 如果OpenAI的价格竞争成为现实，整个AI行业的盈利预期也可能随之降低。 ◆市场收盘后（26日）主要公告 ▷三部建筑，重整计划在首尔重整法院的债权人会议上获得通过。 ▷Celltrion，申请CT-P55（Cosenctics生物仿制药）在韩国食品药品监督管理局的产品许可。 ▷唯一能源科技，根据150亿韩元的股票转让合同，最大股东由郑延吉变更为金宇谦等5人。 ▷Kona아이，决定以50亿韩元回购12万7000股自家股票。 ▷ChaBioTech，决定对其子公司ChaHealthCare进行1539亿韩元的增资。 ▷休恩斯，完成对休恩斯生命科学的吸收合并。 ◆基金动态（截至25日，ETF除外） ▷国内股票型：+1460亿韩元 ▷海外股票型：-330亿韩元 ◆今日（29日）主要日程 ▷欧洲央行中央银行论坛（持续至7月1日） ▷韩国：24小时外汇市场试点交易 ▷日本：5月住宅开工 ▷西班牙：6月消费者物价指数（初步） ▷欧元区：6月经济预期指数※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

休恩斯集团的休恩斯与休恩斯实验室的合并争议，最终演变为股东大会的投票对决。作为在生物投资萎缩时期企业们提出的“合并卡”的典型案例，这一事件引发了市场对7月召开的休恩斯全球临时股东大会的关注。 1日，业内消息称，休恩斯全球将于7月3日召开临时股东大会，直接征求股东对上市子公司休恩斯与非上市公司休恩斯实验室合并方案的意见。公司还考虑限制最大股东及其特殊关系人的表决权，合并引发的冲突已超越简单的股价争议，成为治理结构与股东价值的问题。 此次合并是休恩斯吸收其子公司休恩斯实验室的结构。公司方面表示，这是为了增强生物研发（R&D）竞争力和确保未来增长动力的战略决定。休恩斯集团最近在官方立场上全面否认与继承目的的关联，并解释称目前并没有大股东股份赠与的计划。 根据休恩斯的说法，负责生物药品开发的休恩斯实验室需要稳定的资金支持，以快速推进技术转让阶段的研发，而与休恩斯的结合可以同时提高研发效率和财务稳定性。公司还提出，必须根据政府的药价制度改革和创新型制药企业认证的基调，扩大研发投资，这也是合并的理由之一。 然而，市场反应冷淡。由于休恩斯实验室的核心价值转移至母公司休恩斯全球，普通股东的利益可能受到损害，反对声浪高涨。 实际上，小股东们对这次合并表示反对，称其为“有利于创始人的价值转移”，并且小股东平台“行动”和股东联合体已向金融监督院和韩国交易所提交了要求严格审查的请愿书。 随着争议的加剧，休恩斯全球最终决定直接向股东征求意见。休恩斯全球接受了审查合并合理性的特别委员会提案，决定于7月3日召开临时股东大会，收集赞成与反对的意见。 针对子公司间的合并议案，休恩斯全球还考虑在选任和解任审计委员会成员时限制最大股东及特殊关系人的表决权，即所谓的“3%规则”，这使得投票的重心向小股东倾斜。 业内人士表示：“如果股东的反对真正转化为投票结果，集团的合并战略可能会受到制约，因此7月的临时股东大会将是一个分水岭。不过，如果公司成功说服股东，这可能成为生物行业研发资产内化趋势的代表性案例。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

休恩斯将吸收合并其100%控股的子公司休恩斯生命科学。此次合并将通过董事会批准，无需召开单独的股东大会，显示出合并进程的加快。 休恩斯在22日的公告中表示，已完成对休恩斯生命科学小规模合并的董事会决议。在之前的股东反对意见表决期间，反对的股份数量为5万9403股，仅占总发行股份的0.5%。根据公司法，小规模合并的无效标准为“反对股份超过总发行股份的20%”，因此董事会的批准可以替代股东大会的召开。 此次合并是休恩斯吸收其100%控股的子公司，属于无增资合并，合并比例为“1比0”。根据小规模合并的程序，股东不享有股份回购权，现有股东的股份不会被稀释。 市场普遍认为，此次公告的意义不仅限于简单的子公司整合。通常情况下，吸收合并100%控股的子公司是为了消除重复成本、整合研发和业务组织、简化治理结构等目的。 此次合并的最终合并日期定于6月23日。 休恩斯在4月22日已公告了该小规模合并的计划。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

休恩斯的股价在交易中上涨超过17%。这一涨幅被解读为因其子公司合并的消息引发了买入热潮。 根据19日韩国交易所的数据，截至下午2时17分，休恩斯在科斯达克市场的股价上涨了5650韩元（17.44%），报3万8050韩元。 休恩斯在前一天的董事会上批准了吸收合并其控股公司休恩斯全球的子公司休恩斯实验室的合同。 此次吸收合并后，休恩斯将继续存在，而休恩斯实验室将被注销。注销的休恩斯实验室是一家拥有皮下注射（SC）制剂转换平台“海迪氟”的公司，并具备肽类药物开发能力。 两家公司合并的比例为休恩斯与休恩斯实验室为1:0.4256893，合并价格分别为休恩斯3万4062韩元，休恩斯实验室1万4500韩元。 为批准合并而召开的临时股东大会定于7月16日举行，计划于8月18日完成合并，合并新股的上市预计在9月4日进行。 休恩斯方面表示，合并的目的是“为了解决新药管线不足和政府药价制度改革带来的盈利压力，推动生物药品价值链的构建和研发能力的提升”。 此前，休恩斯在上月22日也决定为了提高经营效率，进行100%控股子公司休恩斯生命科学的吸收合并。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

休恩斯公司宣布将其子公司休恩斯实验室进行吸收合并，以大幅增强其生物药品的研究与开发（R&D）能力。这一战略被解读为旨在通过获得创新型制药企业认证来享受药价优惠的计划。市场分析人士认为，这也是为未来的继承结构布局做准备。休恩斯于18日召开董事会，批准了吸收合并休恩斯实验室的协议。合并后，存续公司为休恩斯，消亡公司为休恩斯实验室，股票交换比例定为1:0.4256893。合并程序将于7月的临时股东大会上获得批准，并定于8月18日正式合并。休恩斯集团在交易前已根据法律部的指导方针，成立了包含外部专家的特别委员会，以验证交易的合理性、条件的公正性和程序的适当性。休恩斯计划在现有合成药物管线中加入休恩斯实验室的生物药物候选物，以确保高附加值的增长动力。休恩斯实验室拥有利用人源透明质酸酶的制剂变更平台等独特技术，合并后将能够稳定地筹集所需资金以推进技术转移阶段。此外，休恩斯还计划加强研发能力，争取获得创新型制药企业认证。这将使其在应对政府药价制度改革方案时具备更强的竞争力。根据卫生福利部的《国民健康保险药价制度改善方案》，研发比重较高的“创新型制药企业和准创新型制药企业”将获得比现有仿制药基本方案“相较于原研药45%”更高的49%的药价，最长可达4年。新仿制药的登记时，创新型制药企业可获得60%的药价，准创新型制药企业可获得50%的药价，最长同样为4年。休恩斯的代表宋秀英表示：“我们已经建立了从制药和生物新药研发到销售的综合能力，为成为全球企业奠定了基础，并将致力于最大化股东价值。”有观点认为，此次吸收合并是为了在大型技术出口前，先完成合并以降低企业价值。休恩斯实验室拥有将静脉注射（IV）制剂转化为皮下注射（SC）的平台技术“海迪夫斯”，并且最近正在与全球制药公司讨论抗体-药物结合体（ADC）SC转化相关的合同。这与未来的继承结构也密切相关。分析认为，在大型合同之前，集团内的资产重组和治理结构整理将有助于减轻未来的赠与和继承税负担。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

在韩国制药行业，有一些公司在医院和医疗现场的知名度远高于大众广告，休恩斯便是其中之一。虽然对普通消费者来说相对陌生，但在医院、药店和医疗现场，休恩斯早已积累了长久的存在感。该公司更倾向于在专业领域扎根，而非追求华丽的外部扩张。 休恩斯的起步源于专业药品市场。通过在点眼剂、注射剂和麻醉剂等领域积累经验而不断成长。这些领域相比于非处方药，更依赖于医院的处方和医疗人员的信任。 特别是点眼剂领域，常常被提及来描述休恩斯。该公司在眼科药品及相关生产经验方面不断积累。点眼剂因其无菌生产和精密质量管理的重要性，被认为是进入门槛较高的领域之一。 基于这些专业生产经验，休恩斯逐步扩大了业务范围。它不仅限于处方药的供应，还开始向健康功能食品、医疗器械和美容领域扩展。 近年来，休恩斯的美容业务成为不可忽视的趋势。肉毒素和填充剂、皮肤美容市场是近年来韩国制药和生物行业中增长最快的领域之一。随着老龄化和美容医疗市场的扩展，相关需求也在不断增加。 休美迪克斯和休恩斯生物制药等子公司的扩展与这一趋势密切相关。这种方式是将业务领域细分为健康护理集团，而非单纯的制药公司。 健康功能食品市场的扩展也是重要的变化。过去，药品和健康食品市场的界限相对明确，但近年来，预防和健康管理的概念日益增强，使得这两个领域的互动愈加紧密。休恩斯在这一市场中也逐渐增强了存在感。 该公司的一个特点是相对低调的增长方式。与大型新药开发或激进的并购相比，休恩斯更注重实际的现金流和业务多元化。这也是市场上对其评价为“实用型制药公司”的原因之一。 休恩斯集团围绕控股公司体系，逐步整合业务结构。通过将制药、生物、健康功能食品和美容领域细分为子公司，增强各自的专业性。 最近，制药行业正面临仅依靠仿制药难以发展的环境。专业药品、生物、健康管理和美容医疗领域的联系愈加紧密。休恩斯也在这一变化中调整了业务方向。 休恩斯的优势在于在特定领域积累的长期生产经验。点眼剂、注射剂和专业药品的生产经验并非短期内能够积累。同时，休恩斯也在健康功能食品和美容领域拓展业务外延，建立了稳定的收益基础。 然而，市场竞争也愈发激烈。肉毒素和填充剂市场的国内企业竞争迅速加剧，健康功能食品市场的新品牌进入速度也很快。全球监管和出口竞争也在不断加强。 从最近休恩斯的发展趋势来看，其方向相对稳定。公司正逐渐向综合健康护理企业转型。治疗、预防、健康管理和美容医疗的趋势相互连接。 休恩斯是一家长期以来在医院和医疗现场成长的公司。它通过处方现场和生产经验而非消费者广告来增强实力。因此，许多人更关注其业务的持续性和稳定性，而非增长速度。 韩国制药行业目前正迅速模糊界限。制药、生物、健康管理和美容行业开始相互连接。休恩斯也在这一变化中逐步拓展自身的领域。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。