◆아주经济主要新闻 ▷韩国股市每日波动±3.9%……历史级别的波动性原因在于半导体集中与杠杆效应 - 本月（1日至26日）韩国股市日均波动率为3.88%。其中有三天波动超过8%。 - 证券市场的“侧车机制”共触发29次，已超过2008年全球金融危机时的年记录（26次）。 - 韩国股市触发了三次“熔断机制”，这是自有记录以来首次在一个月内触发三次。 - 尽管在外汇危机、全球金融危机和新冠疫情等重大危机期间也曾触发，但从2000年至去年，25年间仅触发6次。 - 今年3月触发两次后，仅6月就已触发三次，年内已达五次。 - 波动性的背景被认为是大型半导体股的供需集中。截止26日，三星电子和SK海力士的市值占韩国股市的56.48%。 - 分析指出，单一股票的杠杆ETF进一步加剧了波动性。26日，16种单一股票杠杆ETF的交易额达到16.3998万亿韩元，占所有ETF交易额的35.2%。 - 市场分析认为，所谓的“短伽马（short gamma）”结构正在放大波动性。 - 金融监管机构表示将制定投资者保护措施。审计院也在对金融委员会和金融监督院的监管适当性进行审查。 ◆主要报告 ▷市场担忧OpenAI推迟IPO的原因 - 市场普遍担忧OpenAI推迟IPO的原因是可能会大幅降低未来的盈利能力，尤其是代币价格下调的可能性。 - OpenAI因美国政府的要求推迟了GPT-5.6的公开发布，这也影响了其尖端AI模型的商业化进程。 - 如果政府的限制措施持续，前沿模型的稳定使用将变得困难，从而削弱客户信任和需求。 - 同时，谷歌推出了价格低廉且开放的Gemma 4，而中国的Z.ai则以高性能、低价的GLM-5.2对OpenAI施加压力。 - 特别是GLM-5.2在价格上远低于GPT-5.5，却提供相似的性能，促使价格竞争加剧。 - 开发者和企业也因成本负担和可及性问题，积极考虑开源和开放权重的AI模型。 - OpenAI和Anthropic面临着保持市场份额的压力，必须降低代币价格。 - 代币价格的降低可能会损害AI服务的收入和利润，从而对OpenAI的企业价值评估产生负面影响。 - 有观点认为OpenAI推迟IPO是考虑到盈利能力恶化而延后上市时机。 - 如果OpenAI的价格竞争成为现实，整个AI行业的盈利预期也可能随之降低。 ◆市场收盘后（26日）主要公告 ▷三部建筑，重整计划在首尔重整法院的债权人会议上获得通过。 ▷Celltrion，申请CT-P55（Cosenctics生物仿制药）在韩国食品药品监督管理局的产品许可。 ▷唯一能源科技，根据150亿韩元的股票转让合同，最大股东由郑延吉变更为金宇谦等5人。 ▷Kona아이，决定以50亿韩元回购12万7000股自家股票。 ▷ChaBioTech，决定对其子公司ChaHealthCare进行1539亿韩元的增资。 ▷休恩斯，完成对休恩斯生命科学的吸收合并。 ◆基金动态（截至25日，ETF除外） ▷国内股票型：+1460亿韩元 ▷海外股票型：-330亿韩元 ◆今日（29日）主要日程 ▷欧洲央行中央银行论坛（持续至7月1日） ▷韩国：24小时外汇市场试点交易 ▷日本：5月住宅开工 ▷西班牙：6月消费者物价指数（初步） ▷欧元区：6月经济预期指数※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

◆亚州经济主要新闻 ▷十大证券公司第一季度净利润达4.3万亿……与五大银行的差距仅为1100亿 - 在股市繁荣的推动下，证券公司的净利润大幅增长，缩小了与银行的差距，甚至有望争夺“金融绝对强者”的地位。 - 国内十大证券公司（按自有资本计算）第一季度合计净利润为4兆3323亿韩元。 - 与去年同期的2兆277亿相比，增加了2兆3046亿（113.65%）。 - 五大银行今年第一季度合计净利润为4兆4420亿韩元，证券行业与之的差距约为1097亿韩元。 - 特别是证券行业的“双雄”未来资产证券和韩国投资证券的业绩优于NH农协银行（5577亿）和我们银行（5312亿）。 - 股市交易额的增加和投资者情绪的恢复是佣金收入（经纪业务）业绩改善的关键因素。 ◆主要报告 ▷- 即使不假设市盈率重估，若当前的盈利预期得以实现，KOSPI有望进入1万点时代。 - 目前2026年KOSPI预计净利润为689兆韩元，2027年将增加至853兆韩元。 - 自2010年以来，KOSPI的平均市盈率为9.96倍，若到2026年底前市盈率反映2027年净利润，KOSPI市值将达到8499兆韩元（853兆韩元*9.96倍）。 - 按指数计算为1万380点（之前预测的KOSPI上限为8470点）。 - 如果S&P500科技板块的资本支出增长率低于WTI价格上涨率，或KOSPI半导体净利润预期下调，基于盈利增长的当前指数上涨将结束。 - 由于战争导致的价格飙升，目前油价水平更可能是短期超买，而非中长期趋势性上涨。 - 以三星电子和SK海力士为中心的集中度加深也可能成为一个问题（在KOSPI中的市值占比为48%）。 - 然而，2000年科技泡沫的结束并不与盈利规模相关，而是由于股价过热导致市值第一的公司发生变化。 - 2000年3月27日至28日，S&P500指数市值第一的思科系统的年净利润仅占GE净利润的20%，占微软净利润的28%。 - 基于盈利增长的当前牛市结束的另一个信号是SK海力士的市值超过三星电子的情况。 ◆市场收盘后（15日）主要公告 ▷HS效能先进材料，决定对关联公司债务担保296亿 ▷东星制药，15日收到结束重整程序的通知 ▷郑志熙现代无贝克斯常务，额外获得现代电梯普通股8000股 ▷自化电子，行使22万2420股（78亿韩元规模）可交换债券的交换请求权 ▷光明电气，最大股东表决权行使允许的临时禁令诉讼被起诉 ◆基金动态（截至14日，ETF除外） ▷国内股票型：+480亿 ▷海外股票型：-538亿 ◆今天（18日）主要日程 ▷中国：4月房价指数，4月实物经济指标（消费、生产、投资） ▷美国：5月NAHB住宅市场指数 ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

在短短几天内，韩国和日本股市同时创下历史新高。韩国KOSPI指数突破7000点，而日本日经平均指数单日上涨3320日元，刷新历史最高纪录。两国股市的上涨几乎如狂潮般猛烈，背后推动力是AI半导体。 有趣的是，两国市场的表现略有不同。韩国市场以三星电子和SK海力士为中心，因对AI服务器和数据中心扩张带动内存半导体需求激增的预期，成为直接动力。三星电子的市值已超过1万亿美元，全球资金开始将韩国视为“AI内存供应链的核心”。 相比之下，日本市场的情况稍有不同。东京市场同样受益于AI热潮，Advantest、东京电子和软银集团股价大幅上涨，Kioxia更是涨停。美国AMD和美光的业绩良好，以及美国费城半导体指数（SOX）创下新高，也推动了日本股市的上涨。 然而，日本市场也出现了警惕情绪。日经指数的上涨过于集中于部分AI半导体股票，市场流动性指标NT倍数已升至历史高位。专家们一致认为，“集中在高科技领域的上涨可能难以持续”。 当前市场不仅在寻找“优秀企业”，更在寻找能在AI时代生存的供应链。韩国和日本在这一过程中处于不同的位置。 韩国掌握着内存半导体这一关键组件，三星电子和SK海力士在AI服务器数量增加时直接受益。而日本则在半导体设备、材料和检测设备方面具有优势。简单来说，韩国制造“心脏”，日本制造“手术工具”。两者都重要，但市场对核心组件的反应更为强烈。 这实际上反映了韩国和日本产业历史的逆转。1980年代，日本是全球半导体和电子产业的绝对强者，而韩国则处于学习和追赶的阶段。然而，AI时代改变了这一顺序。日本长期停留在成品和精密制造的结构中，而韩国则专注于内存战略。 如今，日本经济面临的最大不安正是这一点。过去，日本认为“韩国终究是日本产业生态圈的一部分”，但现在日本市场却开始跟随三星电子和SK海力士的走势。日本半导体股的急剧上涨，背后也隐含着对韩国和美国内存企业AI繁荣的期待。 当然，当前的上涨并不意味着会永远持续。AI投资热潮可能会过热，半导体周期随时可能波动。日本市场已经开始警告“半导体集中”的风险，韩国同样面临三星电子和SK海力士占比过大的风险。 然而，可以明确的是，全球市场正在从以汽车、钢铁和家电为中心的时代，转向以AI基础设施为中心的时代。在这一变化中，韩国和日本的地位也在发生变化。日本最近对三星电子和KOSPI的敏感度提升，正是因为韩国在AI时代的产业秩序中首次开始领先于日本的现实。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国股市连续两天创下历史新高，轻松突破6400点。尽管中东战争的结束仍不确定，但股市上涨趋势明显，投资者的警惕心理也在增加。虽然整体指数表现强劲，但个股表现差异显著，尤其是市值排名前两位的半导体股集中趋势加剧。机构和外资的买入中，40%集中在三星电子和SK海力士，ETF市场也在向半导体倾斜。下月末，三星电子和SK海力士的双倍杠杆ETF将推出，预计资金集中现象将进一步加剧。今年股市市值增长55%来自半导体根据韩国交易所的数据，截至21日，三星电子和SK海力士的市值分别为1280.335万亿韩元和872.348万亿韩元，占韩国股市总市值的24.45%和16.66%，合计超过40%。去年底，两者的市值占比分别为20.41%和13.63%，短短四个月内分别上升了4.04和3.03个百分点。股市的增长主要由半导体推动。从去年12月30日至本月21日，韩国股市市值增加了1758万亿韩元，其中三星电子和SK海力士的市值增长就达967万亿韩元，占比超过55%。4月外资净买入70%集中在三星海力士资金流向也集中在半导体领域。从本月1日至21日，机构在韩国股市净买入5.68万亿韩元，其中41%流向三星电子（1.784万亿韩元）和SK海力士（5550亿韩元）。外资对半导体的偏好更为明显，外资净买入的4.999万亿韩元中，近70%流向三星电子（2.165万亿韩元）和SK海力士（1.319万亿韩元）。半导体大盘股的强势扩大了韩国股市与科斯达克市场的差距。韩国股市市值从去年底的3477.84万亿韩元增长到5236.207万亿韩元，增幅达50%，而科斯达克市场仅增长29%。截至21日，科斯达克市值最大企业EcoPro的市值（22.227万亿韩元）甚至不及韩国股市第40位的SK创新（22.569万亿韩元）。ETF市场热衷半导体产品这种半导体集中趋势也反映在ETF市场。资产管理公司纷纷推出以三星电子和SK海力士为核心资产的产品，掀起“半导体ETF竞争”。例如，今年2月上市的“RISE三星电子SK海力士债券混合50 ETF”截至本月20日，净资产突破1万亿韩元，创下国内债券混合型ETF的最快纪录。三星资产运用、韩亚资产运用和Kiwoom投资资产运用等公司也推出了类似结构的产品，扩大市场。此外，未来资产运用推出了专注于半导体企业并结合覆盖看涨期权策略的“TIGER半导体TOP10覆盖看涨主动ETF”，而韩国投资信托运用则运营“ACE AI半导体TOP3+ ETF”，约75%投资于三星电子、SK海力士和韩美半导体三只股票。5月三星海力士杠杆ETF推出，资金集中加速预计未来资金向半导体的集中将进一步加剧。特别是下月末，基于三星电子和SK海力士的杠杆ETF将推出，短期资金集中现象可能会加剧。由于杠杆产品的特性，指数波动可能导致资金流入和流出扩大，进一步放大现有大盘股的趋势。市场普遍认为半导体的强势可能会持续。这不仅仅是资金流动的集中，业绩预期的改善也在支撑这一趋势。本月，韩国主要证券公司纷纷上调了半导体行业的盈利预期，预计高带宽存储器（HBM）为主的平均销售价格（ASP）将继续上涨。AI扩散带来的结构性变化也为半导体行业的乐观前景提供了依据。KB证券研究员金东元表示：“企业的AI代理采用率将从2025年的5%迅速扩大到2026年底的40%水平，存储器正成为决定AI系统整体性能的关键因素。”金融投资业界人士表示：“只要AI投资周期持续，资金流向半导体的趋势就难以逆转，ETF市场的扩大会使大盘股的集中趋势在结构上得到加强。”