美国大科技公司在第二季度的业绩普遍超出预期，似乎缓解了华尔街对AI投资的担忧。然而，金融界对财务报表中未显示的“隐形债务”的警告却在加剧。通过特殊目的公司（SPV）融资、竞争对手之间的信用担保以及半导体企业的循环投资交织在一起，再次点燃了AI泡沫的火焰。 根据IT行业的消息，甲骨文和Meta等超大规模云服务商通过SPV结构筹集数据中心建设资金，将相关债务转移出自身财务报表。 甲骨文与Crusoe、Blue Owl、Vantage等公司共同组建SPV，建设数据中心，并在完工后以长期租赁的方式筹集资金。甲骨文通过这种SPV预计筹集了660亿美元。 Meta也与Blue Owl、Bayou Investor等公司成立SPV，筹集了300亿美元，这笔资金在财务报表上并未显示为债务，从而为公司在几周后在公司债市场上再筹集300亿美元提供了空间。穆迪指出，这种租赁合同的续签和解除费用在现行会计规定下可能无法完全反映，披露未能全面展示AI企业的实际财务风险。 竞争对手之间互相借贷的新方式也开始出现。谷歌于8月1日为Anthropic在德克萨斯州建设1.6吉瓦（GW）数据中心提供了150亿美元的贷款担保。这种结构是通过“他人的信用”来支持竞争对手的设备投资扩张，而非依赖自有资本或债务。 英伟达的情况也类似。英伟达正在讨论为OpenAI在俄亥俄州推进的10GW数据中心项目提供最高2500亿美元的担保。通过向其投资的超大科技和AI初创企业销售GPU，并利用这些收入再次投资于这些企业，形成了循环结构，这一分析认为正在加剧AI半导体需求和价格的泡沫。 这种结构并非仅限于美国大科技公司。在国内也出现了类似的趋势。 Naver于8月3日通过公告披露了与英伟达和Brookfield共同推进的“AI工厂”第一阶段（200MW）项目结构。Brookfield将筹集最多90亿美元以组建SPV，该SPV将直接购买和持有GPU和数据中心设备。Naver通过其全资子公司从SPV获取计算资源并支付使用费，再将其转售以获取收益。这种通过租赁形式使用大规模设备的方式，将初期投资和借款负担转移出财务报表，实际上与甲骨文和Meta的SPV结构相同。 业界分析认为，这种复杂的融资结构与AI泡沫相互交织，正在加剧半导体市场的整体不稳定性。近期国内股市围绕三星电子和SK海力士等半导体大盘股频繁出现大幅波动，背后被认为与美国的AI信用风险有关。 信用评级行业人士表示：“债务越是堆积在财务报表之外，危机发生时转移的方向就越难以预测。过去的互联网泡沫时期也曾以类似方式进行过天文数字的投资，最终导致无数投资者遭受损失。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

“英伟达首席执行官黄仁勋宣称，人工智能的下一个阶段是‘物理AI’。在物理AI时代，拥有全球制造业竞争力的韩国企业逐渐在市场上崭露头角，其中现代汽车和起亚正处于核心位置。” 金泰宇 하나자산운용代表在9日于首尔汝矣岛FKI大厦举行的记者见面会上表示，现代汽车集团不仅是简单的整车制造企业，更是涵盖机器人、自动驾驶和智能制造的物理AI时代的核心企业。 近期，投资者的关注从三星电子和SK海力士等半导体大盘股转向现代汽车集团。随着物理AI作为人工智能产业下一个增长点的崛起，围绕现代汽车和起亚的上市交易所交易基金（ETF）也相继推出。 当天， 하나자산운용推出了‘1Q现代汽车起亚债券混合50’ETF。该产品对现代汽车和起亚各投资25%，其余50%则投资于到期在6个月以内的国债和货币稳定证券，属于债券混合型ETF。该ETF追踪‘KEDI现代汽车&起亚债券混合50指数’，总费用为年0.10%。 该产品的结构也针对退休金投资者。退休金账户中，股票型ETF等风险资产的投资比例限制为70%，而该产品作为反映退休金监管规定的第二代债券混合ETF，不受风险资产投资限额的限制，因此在退休金账户内可最大100%配置。此外，与1Q 200活跃等股票型ETF并行投资时，退休金账户内的股票敞口比例可提高至85%。 金承贤 ETF·量化解决方案总部负责人表示：“在当前阶段，人工智能浪潮的核心就是物理AI。拥有全球制造竞争力的现代汽车集团，尤其是能够从移动出行到物理AI共同发展的现代汽车和起亚正处于中心位置。”他进一步介绍道：“该产品投资于这两家公司及短期债券，既能发挥股票的优势，又能补充债券的优点。” 随着市场对现代汽车集团作为物理AI代表受益股的看法逐渐扩散，资产管理公司的ETF竞争也开始加剧。当天，三星资产管理公司也推出了‘KODEX现代汽车机器人价值链TOP3加’ETF，该产品包括现代汽车、起亚、现代摩比斯，以及现代自动化和现代物流等公司。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

最近，韩国股市连续创下历史新高，但上涨股票数量却在减少，显示出以少数大盘股为中心的集中现象愈发明显。资金集中于推动股市上涨的半导体和大型科技股，导致市场整体的温暖扩散受到限制。 根据韩国交易所的数据，从上个月26日至本月5日的两周内，KOSPI市场的上涨股票平均仅为210只，而下跌股票则达到596只。也就是说，超过70%的股票出现下跌，其余股票则维持平盘。 即使在KOSPI创下历史新高的日子，这一现象依然明显。KOSPI在1日和2日分别以8700点和8800点收盘，创下收盘价历史新高，但在835只股票中，1日上涨的股票仅为155只，2日为252只，其余股票则平盘或下跌。 同一时期，市值较大的股票表现强劲。三星电子和三星电子优先股分别上涨了13.72%和14.32%，而LG电子则大幅上涨33.96%。以大盘股为中心的上涨趋势推动了指数的上升。 尽管上个月27日KOSPI上涨了2.55%，但上涨股票仅有72只，而在上个月22日仅上涨0.41%时却有713只股票上涨，显示出市场整体的买入势头有所扩散。相反，在4日KOSPI下跌1.84%时，上涨股票（400只）反而多于下跌股票（389只），显示出指数走势与个别股票表现的偏差。 这种股票集中现象在KOSDAQ市场也得到了验证。3日，KOSDAQ市场仅有通信行业小幅上涨，其余行业均出现下跌。上涨股票仅有452只，而下跌股票则达到1266只。虽然出现了7只涨停股票，但也有1只跌停股票，显示出股票之间的表现差异明显。 市场普遍预计，这种资金集中现象在短期内将持续。劳动吉 新韩投资证券研究员表示：“当前市场的集中现象并非仅仅由投资心理所解释，”并分析称：“三星电子和SK海力士已不仅是主导股票，更成为商品市场的共同基础资产。” 他指出：“这两只股票的上涨将提高其在KOSPI中的比重，并增加其在相关商品中的重要性，这一结构具有自我强化的特征。”他还表示：“实际上，半导体的繁荣效应在其他行业中有所体现，而非半导体行业要成为主导股票，必须同时确认每股收益（EPS）上调预期、大盘股流动性、交易量、外资及机构供需、商品化可能性等因素。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

近期，随着韩国股市持续刷新历史高点，上市企业市值排名竞争也愈发激烈。 据韩国交易所及韩联社旗下金融数据公司Yonhap Infomax数据，本月29日，三星电机股价大涨15.04%，收于212.7万韩元（约合人民币9547元），历史上首次突破200万韩元关口。受此提振，三星电机市值升至158.9万亿韩元，超越现代汽车（148万亿韩元），跻身韩国股市市值第四。 三星电机市值盘中一度超过SK Square，短暂升至第三位。此前，SK Square也曾凭借股价大涨，先后超越LG新能源与现代汽车，跻身市值前三。目前，SK Square、三星电机、现代汽车三家市值均集中在140万亿至160万亿韩元区间，单只股票出现利好便可能引发排名变动。 韩国半导体双雄三星电子与SK海力士之间的市值差距同样引人关注。由于SK海力士在高带宽存储器（HBM）市场持续领跑，股价持续走高，两家公司市值差距一度于本月28日收窄至约119.6万亿韩元。随后，三星电子宣布全球率先启动第七代HBM产品HBM4E样品出货，股价随即回升。 本月29日，三星电子市值达1853.3万亿韩元，SK海力士为1662.7万亿韩元，两者差距重新扩大至190.5万亿韩元。值得一提的是，若将优先股纳入统计，三星电子总市值已突破2000万亿韩元大关，达2015.8万亿韩元，成为韩国股市首家跨越这一门槛的企业。 市值第7至第10位的争夺同样胶着。三星人寿、HD现代重工、三星C&T及现代摩比斯市值均徘徊在70万亿韩元左右，排名随时可能易位。 市场分析认为，近期韩国股市资金持续涌入半导体、人形机器人等人工智能（AI）相关大盘股，推动相关股票大幅上涨，其他板块则相对低迷，由此引发市值排名频繁洗牌。元大证券分析师李在原（音）预计，市场“抱团”效应短期内仍将延续，但未来也存在板块轮动的可能。

◆亚洲经济主要新闻 ▷- 在全球股市以IT行业为中心持续强劲的背景下，KOSPI指数已上涨至7500点，考虑到KOSPI200夜间期货的急剧上涨，预计国内股市在周初也将强劲开盘。 - 美国第一季度业绩季中，标准普尔500企业的每股收益和销售额惊喜比例大幅超过长期平均水平，业绩表现良好，预计国内股市在本周后业绩敏感度将逐渐降低。 - 定于14日至15日的美中首脑会议上，伊朗停战、关税、半导体和人工智能监管等议题可能成为主要讨论内容，市场同时反映出期待与警惕心理。 - 国内股市KOSPI与KOSDAQ之间的收益率差距极大，资金集中于三星电子和SK海力士等超大型半导体股，导致大盘股偏重现象加剧。 - 尽管股市大幅上涨带来的过热担忧和技术性压力加大，但半导体行业的盈利预期上调和低估值仍在维持，因此以现有主导股为中心的投资策略依然有效。 ◆市场收盘后（8日）主要公告 ▷东元产业第一季度营业利润1462亿韩元，同比增加17.1% ▷SK化学第一季度营业利润212亿韩元，同比下降42.6% ▷CJ鲜食第一季度营业利润110亿韩元，同比增加3.8% ▷泛美科技第一季度合并营业利润129亿韩元，同比下降3.5% ▷美高教育第一季度营业利润260亿韩元，同比下降0.8% ▷英格伍德实验室第一季度合并营业利润56亿韩元，同比增加22% ▷韩电技术第一季度营业利润141亿韩元，同比增加194.8% ◆基金动态（截至7日，不包括ETF） ▷国内股票型：-930亿韩元 ▷海外股票型：-298亿韩元 ◆今日（11日）主要日程 ▷中国：消费者物价指数（4月）、生产者物价指数（4月） ▷美国：现有住宅销售（4月）※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

外国个人投资者无需单独开户即可交易韩国股票的“外汇综合账户”服务正在扩展。主要证券公司纷纷推出或计划推出此服务，目前已有9家公司参与。韩国股市的火热表现吸引了更多外国投资者的关注。根据金融投资行业消息，三星证券与全球在线证券公司IBKR合作，计划正式推出外汇综合账户服务，目前正在美国进行试点。IBKR平台可接入全球150多个市场，拥有约460万个账户。去年10月，韩亚证券与香港英皇证券合作，首次在韩国提供外汇综合账户服务。今年3月起，又与日本资本伙伴合作，并计划6月与香港富途证券推出服务。富途证券拥有约336万个账户。此外，Kiwoom证券与美国在线经纪公司Webull合作，准备推出外汇综合账户服务。未来资产证券、KB证券、NH投资证券、元大证券、Meritz证券和新韩投资证券也在考虑推出此服务。外汇综合账户允许海外证券公司以其名义在韩国证券公司开户，整合多名投资者的订单进行交易和结算。外国个人投资者无需在韩国单独开户即可通过本国证券公司直接交易韩国股票。此前，外国投资者需通过复杂的注册程序才能投资韩国股票。尽管外汇综合账户早在2017年就已推出，但直到今年1月2日金融投资法规修订后才得以普及。修订取消了账户开设主体的限制，并将其转为一般制度。去年韩国股市的强劲表现也推动了全球投资者的需求。证券行业分析认为，外国个人投资者初期可能主要交易大盘股。NH投资证券研究员尹裕东表示，外国投资者的市场准入改善将多样化投资者基础，简化交易程序将扩大韩国股市的全球流动性。对于证券公司而言，这也是获取新收入来源的机会。外汇综合账户通过国际经纪结构运营，交易量增加将提升佣金收入。韩国投资证券研究员白斗山分析称，若外国个人投资者交易额达到现有外国交易的10%，年佣金收入有望增加约5.5%。然而，实际交易额的增长规模仍需观察，佣金结构也是一个变量。目前，海外股票交易的中介佣金率约为8至9个基点，其中约2个基点支付给当地经纪商。尽管外汇综合账户可能采用类似结构，但IBKR提供的韩国股票交易佣金为0.03%至0.06%，初期盈利能力可能有限。

◆亚洲经济主要新闻▷“韩国股市只看半导体”……外资70%流入三星和SK海力士，ETF市场也被半导体主导- 尽管KOSPI指数突破6400点创历史新高，但涨势主要集中在三星电子和SK海力士等半导体大盘股，引发市场关注和警惕。- 这两家公司的市值占比超过40%，今年KOSPI市值增长的55%以上由它们推动。- 本月机构净买入的41%和外资净买入的约70%集中在这两家公司，资金流向明显偏向半导体。- 这种趋势也反映在ETF市场，半导体相关产品快速增长，资产管理公司纷纷推出相关ETF，竞争加剧。- 下个月将推出以三星电子和SK海力士为基础资产的杠杆ETF，预计资金集中现象将进一步加剧，AI扩散和业绩改善预期支撑半导体强势。◆主要报告▷日本股市策略：关注业绩 - 日本股市在美伊战争后急跌，但随着休战谈判进展，风险偏好恢复，迅速反弹并创历史新高。- 此次反弹主要出现在盈利动能稳健的市场，东亚股市和以半导体为中心的IT行业引领涨势。- 未来日本股市将受日本央行货币政策、美伊谈判、业绩季等事件影响，但整体方向将由企业业绩决定。- 预计半导体、防务和银行业将解释今年EPS增长的约61%，AI投资扩大和政府政策支持为半导体中心的IT行业提供强劲增长动能。- 然而，尽管工资上涨，消费和零售指标改善有限，能源价格和外部因素压力持续，内需行业的上涨扩散可能延迟。◆22日收盘后主要公告▷SK海力士，宣布2658亿韩元现金分红▷LGD，计划投资1.1万亿韩元于OLED基础设施▷教保16号SPAC，23日解除股票交易暂停▷交易所，暂停PonyLink股票交易▷SI资源，变更为全顺玉、崔京德各自代表理事体制▷Finger，决定进行300亿韩元第三方定向增资◆基金动态（截至21日，ETF除外）▷国内股票型：+214亿韩元▷海外股票型：-103亿韩元◆今日（23日）主要日程▷韩国：消费者信心指数（4月），GDP增长率（第一季度）▷美国：新屋销售数量，国家活动指数※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。