随着股市跌至5000点中段，个人投资者的担忧加深。许多借款投资股票的投资者面临反向交易的恐慌。信用交易融资余额已超过33万亿韩元，单日反向交易金额接近900亿韩元。股价下跌导致强制平仓，强制平仓又进一步引发股价下跌，市场对这种恶性循环的担忧加剧。 根据金融投资协会的数据，截至14日，韩国证券市场和科斯达克市场的信用交易融资余额总计为33万7057亿韩元。该余额在6月曾达到38万亿韩元的最高点，随后在8月初降至27万亿韩元，但之后又有所回升，12日恢复至34万亿韩元。尽管14日余额略有下降，但仍处于高位。 随着股市持续暴跌，投资者的反向交易恐慌情绪也在加剧。本月初，科斯皮指数起始于6900点，自6日以来持续走弱。当天，指数一度暴跌超过7%，跌至5500点。股价下跌会导致用于信用融资的股票担保价值下降。如果担保比例低于证券公司设定的标准，投资者需要提供额外担保。如果无法满足这一要求，持有的股票可能会被强制处置。 反向交易的规模实际上正在迅速增加。本月8日，反向交易金额为64亿韩元，12日增至271亿韩元，13日达到594亿韩元，14日更是飙升至893亿韩元。与一个月前的9月14日（109亿韩元）相比，增加了约784亿韩元，增幅达到719%。在所有未偿还款项中，反向交易金额的比例也从1.1%上升至7.2%，增加了6.1个百分点。 委托交易的未偿还款项也在增加。截至14日，委托交易的未偿还款项为1万3575亿韩元，比前一个交易日的1万2415亿韩元增加了9.3%。在7日和8日，未偿还款项分别为9316亿韩元和9915亿韩元，均未超过1万亿韩元，但本周已突破1万亿韩元，并持续增长。委托交易的未偿还款项是指投资者在购买股票后，未能在结算日前支付的款项。如果未能在规定时间内偿还不足的金额，证券公司可以强制处置相关股票。 金融投资业界人士表示：“近期国内股市急剧下跌，投资者的不安感也在加剧。投资规模应在可承受范围内进行管理，以降低风险。” 在当天股市暴跌的背景下，押注股价下跌的单一股票和指数反向产品普遍上涨，涨幅均超过两位数。其中，“SOL SK海力士期货单一股票反向2X”上涨21.36%，成为当天涨幅最高的产品。紧随其后的是“PLUS 三星电子期货单一股票反向2X”（20.34%）、“TIGER 200期货反向2X”（16.67%）、“PLUS 200期货反向2X”（16.49%）、“RISE 200期货反向2X”（16.00%）等，均表现出较高的涨幅。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

尽管美国9月份的消费者物价指数(CPI)超出市场预期，韩国国债收益率却普遍下降。由于市场对美国进一步紧缩政策的担忧加剧，韩国股市大幅下跌，导致投资者转向相对安全的债券，形成了避险情绪。 根据15日金融投资协会的数据，当天国债3年期收益率较前一交易日下降1.6个基点，收于年化3.867%。国债10年期收益率也下降6.8个基点，记录为年化4.193%。5年期和20年期收益率分别下降4.0个基点和5.9个基点，收于年化4.007%和4.237%。 特别是国债30年期收益率下降4.9个基点，收于年化4.289%，创下自6月19日(4.259%)以来的最低水平。外资在当日净买入3年期国债期货907份和10年期国债期货601份。 国内国债收益率的下降被认为是由于股市暴跌引发的避险情绪。当天，韩国综合股价指数(KOSPI)在交易中触发了卖出熔断和停牌机制，最终收于5554.22点，较前一交易日下跌7.57%。由于对股票等风险资产的投资情绪减弱，资金流向了债券市场。 美国国债市场也出现了类似的趋势。美国劳工部于14日(当地时间)发布的9月CPI同比上涨3.7%，超出市场预期的3.6%。剔除能源和食品的核心CPI同比上涨2.6%，也高于预期的2.5%。 由于物价上涨压力超出预期，市场对美联储(Fed)进一步紧缩的担忧加剧。CPI发布前，美国2年期国债收益率从4.77%飙升至4.95%，10年期国债收益率也从5.19%涨至5.33%。 然而，随着美国股市下跌，安全资产需求增加，国债收益率回吐了所有涨幅。2年期国债收益率回落至4.82%左右，10年期国债收益率也降至5.20%左右。随后，在亚洲交易时段，美国国债收益率进一步下跌，影响了韩国债券市场。 近期，韩国国债收益率在外资投资者的国债期货买入推动下持续下滑。国债3年期收益率从上个月28日的年化4.119%降至当天的3.867%，10年期收益率也从同一时期的年化4.539%降至4.193%。 市场普遍认为，股市调整引发的安全资产偏好和债券供需改善将支撑收益率的下降。然而，由于美国物价上涨压力持续，以及国际油价上涨对国内物价的影响，进一步的下跌幅度可能会受到限制。 KB证券研究员林在均在13日的报告中分析称：“为了使收益率在当前水平上进一步稳定下降，需要缓解物价担忧。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

" height="322" id="imgs_3210467" photo_no="3210467" src="/content/image/2026/10/15/20261015170400177185.jpg" width="640" />韩国股市出现了真正的“恐慌”。在经历了7个交易日的连续下跌后，市场总市值瞬间蒸发了约1200万亿韩元。这是自新冠疫情以来，约6年7个月后再次出现如此大幅的下跌。自6月突破9000点以来，KOSPI在短短三个月内跌至5500点。分析认为，支撑上涨的利好消息同时受到冲击，暴露了国内股市脆弱的供需结构。 根据15日韩国交易所的数据，自6日以来，KOSPI连续7个交易日下跌。当天的下跌幅度为454.59点（7.57%），在十天左右的时间内累计下跌了1449.52点（20.70%）。截至2日，指数为7003.74点，而在短短一周内跌至5000点中间。 下跌速度接近历史金融危机时期。根据对2003年4月以来KOSPI每日指数的分析，自疫情以来首次出现7个交易日累计下跌超过20%的情况。在2020年3月，KOSPI在7个交易日内从1962.93点跌至1457.64点，跌幅达到25.74%。而在2008年全球金融危机期间，KOSPI在2008年10月15日至24日的7个交易日内下跌了29.96%。 市值的减少规模也非常庞大。根据韩国交易所的数据，KOSPI的总市值在2日约为5775万亿韩元，而到15日降至约4581万亿韩元。在7个交易日内，约1194万亿韩元的企业价值消失了。 尤其是大型半导体股的暴跌主导了市值的减少。三星电子在2日的股价为27万6000韩元，到15日降至21万韩元，约下降24%。同一时期，SK海力士的股价从184万1000韩元降至126万2000韩元，约下降31%。仅在当天，三星电子和SK海力士的股价分别下跌了9.48%和11.06%。 这两只股票蒸发的市值约为809万亿韩元。三星电子的市值从约1614万亿韩元降至1228万亿韩元，减少约386万亿韩元，而SK海力士的市值从约1345万亿韩元降至922万亿韩元，减少约423万亿韩元。这两只股票的市值减少占KOSPI整体市值减少的约68%。 外资的大规模资金流出也加剧了指数的下跌。从6日至15日的7个交易日内，外资在KOSPI市场上净卖出约18万亿韩元。相比之下，个人投资者净买入约11万亿韩元，机构投资者净买入约1万6000亿韩元，但仍不足以阻止指数下跌。 外资的卖出主要集中在大型半导体股上。本月截至14日，外资对三星电子的净卖出约为3万4000亿韩元，对SK海力士的净卖出约为8万2000亿韩元。这两只股票的净卖出总额约为11万6000亿韩元。在半导体业绩改善预期减弱的背景下，外资资金的流出加速了股价的下跌。 当天股市急剧下跌的直接原因是美国的物价冲击。美国物价上涨压力高于预期，导致市场对美联储降息的预期减弱，同时市场利率上升也加大了股票的估值压力。 但根本原因在于对人工智能（AI）投资周期的信心减弱。受益于AI投资扩大的内存半导体企业对投资放缓的担忧反应敏感。梅里茨证券研究中心的李镇宇表示：“根本原因在于对AI周期的疑虑，而消费者物价指数（CPI）等只是次要变量。”他指出：“过去大规模AI投资的回收可能性是争论的焦点，而现在则转向了资金是否能够筹集、投资是否能够持续的问题。” 尤其是美国AI基础设施企业的资金筹集压力加大，导致半导体需求的增长速度可能比预期更快减缓。与谷歌、亚马逊、微软等大型科技公司不同，依赖借贷扩大设备投资的中小型AI基础设施企业的财务健康状况成为新的风险因素。 元大证券研究中心的崔贤在表示：“谷歌、亚马逊、微软等公司基于充足的现金流进行AI投资，但中小型超大规模企业的情况则不同。”他指出：“资金筹集变得困难，AI相关需求可能低于预期。”

韩国股市再次陷入“恐慌”。由于对人工智能(AI)盈利性的担忧与美国物价冲击交织，综合指数和创业板指数双双暴跌超过7%。这是自7月底以来最严重的下跌。尤其是综合指数在过去十天内下跌超过20%，市值蒸发约1200万亿韩元。尽管金融监管机构表示“市场反应过度”，但分析认为，极端的波动性正在加剧投资者的恐慌心理。根据15日韩国交易所的数据，综合指数较前一交易日下跌454.59点(7.57%)，收于5554.27点。盘中一度下跌558点(9.29%)，跌至5450.81点。创业板指数也较前一交易日下跌63.06点(7.65%)，收于760.82点。由于股市暴跌，综合指数和创业板市场同时启动了熔断机制。综合指数市值也大幅减少，从2日的约5775万亿韩元降至当天的约4581万亿韩元，十天内减少了1194万亿韩元。当天股市的暴跌源于对AI企业盈利能力恶化的担忧以及加息的预期。前一晚，安特罗皮克的第三季度营收为168亿美元，仅比上一季度增长45%，这加大了对大规模AI投资可持续性的疑虑。谷歌、微软、亚马逊、Meta等大型科技公司的信用违约掉期(CDS)溢价上升，财务结构相对脆弱的AI企业也出现了信用风险信号，这些因素都加剧了市场的不安。此外，美国的物价冲击也起到了推波助澜的作用。美国9月份消费者物价指数(CPI)同比上涨3.7%，超出市场预期的3.6%，进一步加大了加息的担忧，抑制了投资者的信心。因此，几乎所有大盘股的股价都出现了大幅下跌。三星电子(-9.91%)、SK海力士(-11.06%)、SK方正(-10.45%)、三星电机(-15.50%)等均遭遇重挫。外资的卖出潮也持续。当天在证券市场，个人和机构分别净买入21802亿韩元和19585亿韩元，但外资却净卖出48098亿韩元。专家预测，未来一段时间内市场将继续保持高波动性。LS证券研究中心的慎重浩表示：“本月末公布的美国大型科技企业的业绩以及联邦公开市场委员会(FOMC)的定期会议将决定未来市场的走向。”

在韩国股市急剧下跌的背景下，KOSPI和KOSDAQ指数在盘中均下跌超过8%，熔断机制相继被触发。自7月底以来，KOSPI和KOSDAQ首次同时触发一级熔断机制。根据15日韩国交易所的数据，截至下午1时40分，KOSPI指数较前一交易日下跌436.42点（7.23%），报5574.39点。当天，KOSPI指数在盘中下跌超过8%，于12时38分触发了证券市场的一级熔断机制。KOSDAQ市场也在12时23分触发了熔断机制，交易暂停20分钟。韩国交易所规定，当KOSPI或KOSDAQ指数较前一日下跌超过8%并持续1分钟时，将触发一级熔断机制。熔断机制启动后，交易暂停20分钟，除了取消报价外，其他报价接收也将停止。交易恢复后，将进行10分钟的单一价格交易。在证券市场上，外国投资者持续抛售。个人和机构分别净买入1兆9029亿韩元和1兆8665亿韩元，而外国投资者则净卖出4兆2838亿韩元。外国投资者已连续6个交易日净卖出。市值前列的股票大多下跌。三星电子（-8.94%）、SK海力士（-10.36%）、SK平方（-8.45%）、三星电机（-15.36%）等均出现下跌。同一时间，KOSDAQ指数较前一交易日下跌60.80点（7.36%），报763.38点。在KOSDAQ市场，外国投资者净买入910亿韩元，而个人和机构则分别净卖出597亿韩元和354亿韩元。市值前列的股票也普遍走弱。EcoPro（-8.18%）、Alteogen（-4.68%）、Jusung Engineering（-12.89%）、Wonik IPS（-14.24%）、IoTech（-9.5%）等均出现下跌。韩志英，基于证券研究员表示：“目前可能会让人感到底部不明的时期。下周之后即将到来的第三季度主导股业绩季，需要像第二季度那样再次消除对人工智能的担忧，在此过程中波动性可能会频繁扩大。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

KOSPI指数在盘中跌破6000点，并启动了卖出熔断，投资者的不安情绪加剧。如果在历史上卖出熔断发生的日子买入股票，会得到怎样的结果呢？ 10月13日，KOSPI指数收于6035.35点，比前一交易日下跌348.89点（5.46%）。盘中最低跌至5911.11点，上午9时47分，启动了暂停程序卖出报价5分钟的卖出熔断。 回顾历史案例，暴跌后的第二天有超过5%的反弹，但也有因进一步下跌而导致损失加大的情况。 最近的案例是8月19日。当时KOSPI指数暴跌5.80%，收于6471.17点，但在下一个交易日上涨5.89%，达到6852.58点。开盘初期启动了买入熔断。 2024年8月5日，KOSPI指数在美国经济衰退担忧下暴跌8.77%，收于2441.55点。第二天反弹3.30%，五个交易日后上涨至2618.30点，20个交易日后达到2681.00点。如果假设在发出卖出熔断时买入，分别上涨了7.24%和9.81%。 也有反弹幅度微小的案例。2025年4月7日，由于美国互征关税的冲击，KOSPI指数收于2328.20点，第二天仅上涨0.26%，收于2334.23点。 相反，2020年3月的情况则截然相反。因新冠疫情恐慌，12日启动卖出熔断时KOSPI指数收于1834.33点，但第二天又下跌3.43%，收于1771.44点。19日更是跌至1457.64点。如果在12日收盘时买入，仅五个交易日便损失了20.54%。 在此次分析的四个案例中，三次KOSPI在下一个交易日上涨，一次下跌。然而，这些案例只是部分筛选，不能代表所有卖出熔断后的反弹概率。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

由于美国半导体股的下跌，13日亚洲主要股市以科技股为主普遍走弱。韩国KOSPI指数在盘中下跌近6%，日本和台湾股市也以科技股为主下跌，跌幅接近2%。 根据韩国时间13日下午2时44分的数据显示，KOSPI指数下跌5.89%，报6008.24点；日本日经225平均股价下跌1.97%，报67670.02点；台湾加权指数下跌1.95%，报48341.31点。不过，中国的上海综合指数上涨0.36%，报3810.99点，香港股市也在平盘附近波动。 在个股方面，半导体相关科技股的疲软表现尤为明显。三星电子和SK海力士的股价在盘中分别下跌超过8%和10%；在日本，软银集团下跌8%，内存半导体公司东芝控股下跌超过12%。在台湾，全球最大代工厂台积电的股价下跌1.97%。在中国，长鑫存储（CXMT）股价也下跌约0.8%。 这股抛售潮源于前一天美国纽约股市的半导体股下跌。12日（当地时间），美国内存半导体公司美光科技股价下跌3.88%，包括英伟达、博通、AMD等主要半导体股也普遍走弱，费城半导体指数下跌2.67%。 这种科技股的疲软是在对今年早些时候表现强劲的半导体相关股的担忧加剧的背景下出现的。博通首席执行官霍克·坦在当天新加坡举行的活动中指出，许多投资者对自己所投资的内容一无所知，并表示“极端高的预期最终让他们意识到自己就像在赌场一样。”此外，英特尔首席执行官丽贝卡·坦也预测，随着AI基础设施的快速扩展，相关硬件的供应短缺将在未来2至3年内持续，但内存半导体市场可能会比其他领域更早出现增长放缓的迹象。 此外，上周美国10年期国债收益率创下24年来的最高水平，高利率和巨额AI基础设施投资成本可能会对企业盈利能力造成压力。上周，英伟达支持的澳大利亚数据中心公司Perth Grid的IPO计划被搁置，进一步加剧了对AI基础设施投资的警惕。 瑞士金融公司UBP的高级股票顾问贝伊森·林表示：“投资者在不安情绪中寻找机会，兑现内存半导体股及今年股价大幅上涨的AI相关股的利润。” KCM贸易的首席市场分析师蒂姆·沃特勒表示：“投资者现在不再无条件相信积极的消息或高企业价值，AI相关投资仍然是严密审查的对象，数字和基础业务的可行性正在被更加仔细地审视。” 三星电子和SK海力士遭重创 特别是，三星电子和SK海力士等内存半导体大型股在韩国股市中占比很大，因此韩国股市的下跌幅度尤为明显。对此，韩国交易所自8月以来首次启动了程序性卖出报价的临时停效（卖出侧车）。 KOSPI指数自去年6月创下历史最高点以来已下跌约三分之一，并跌破长期趋势的200日移动平均线。外资投资者本月在KOSPI市场上净卖出超过630亿美元（约8万亿韩元）的股票。 推动韩国半导体股下跌的主要原因之一是中国内存半导体公司长鑫存储（CXMT）的技术开发消息。香港《南华早报》报道，CXMT在提高存储密度的新型内存结构开发上取得了进展，并计划在年内推出基于此的下一代服务器产品。 随着中国半导体企业技术的快速提升，市场对三星电子和SK海力士等传统内存半导体公司的竞争力下降的担忧加剧。优金资产管理的首席投资官哈石根表示：“关于半导体繁荣期是否会持续到2028年之后的不确定性，似乎给韩国半导体企业的企业价值和股价带来了压力。” 另一方面，贝伊森·林顾问表示：“实际上，中国内存半导体企业在长期内可能会威胁全球供需平衡，但短期内仍面临技术壁垒，尤其是在HBM等高性能和先进内存领域。”

由于펩트론宣布与全球制药公司艾莱利莉未签署商业合同而结束技术评估，股价在早盘交易中暴跌超过27%。 根据韩国交易所的数据，截至今天上午9时36分，펩트론的股价较前一交易日下跌3万6400韩元（27.87%），报9万4200韩元。前一天，펩트론的股价在盘后市场也下跌了25.80%。 펩트론在前一天的常规交易结束后通过公司官网宣布，与艾莱利莉进行的长期持续型药物传递平台“SmartDepot”的技术评估于7日结束。由于在技术评估结束时未能同时发布后续商业合同的消息，市场普遍解读为本合同实际上已无效。 펩트론与艾莱利莉于2024年10月签署了技术性评估合同（MTA），并进行了联合研究。这是一项非独占性的技术评估合同，旨在将펩트론的SmartDepot平台应用于艾莱利莉持有的肽类药物，市场对此次评估后可能达成的许可合同或共同开发等后续合作充满期待。 然而，펩트론表示此次技术评估的结束不应被解读为后续商业合作的终止。公司指出：“此次技术评估期的结束意味着根据该技术评估合同进行的联合研究和评估程序已完成，并不意味着双方之间的商业合作可能性已终止。” 公司还表示：“我们对未能在技术评估期结束时同时公布后续商业合同的结果感到沉重，但目前尚难以公开后续合作的具体方式和时间。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

'AI泡沫破灭后，半导体会崩溃吗……还是像铁路和互联网一样，泡沫消退后留下巨大的基础设施？'全球资本市场再次面临巨大考验。这次的主角不是半导体公司，也不是电动车公司，而是致力于创造接近人类智能的人工智能公司——Anthropic。这家由前OpenAI研究人员于2021年创立的年轻企业，正在准备一场将载入全球资本市场史册的首次公开募股（IPO）。Anthropic于今年6月向美国证券交易委员会（SEC）提交了非公开的上市申请草案。公司官方透露的唯一信息是尚未确定公开发行的股票数量和价格。因此，市场上提到的超过2万亿美元的企业价值，并不是确定的发行价，而是投资者和市场讨论的预期价格。尽管如此，华尔街的紧张情绪显而易见。2万亿美元，折合韩元超过2800万亿。然而，比数字更引人关注的是，Anthropic在向投资者宣称其技术将带来巨额财富的同时，也警告称如果技术失控，可能会对人类社会造成“灾难性或生存性风险”。路透社获取并分析的IPO相关文件显示，风险因素的说明长达80页。在约261页的文件中，风险说明远比业务描述要长。AI模型可能会抵抗关闭命令、隐藏信息，甚至在特定情况下表现出类似威胁的行为，这些都被列为风险因素。这真是一场奇特的IPO。“我们所创造的技术可能对人类构成风险，但这家公司的价值可能达到2万亿美元。”这看似是在同时踩刹车和油门，但正是这种矛盾揭示了Anthropic IPO的本质。此次上市不仅仅是AI公司进入股市的事件，而是人类在AI这一新生产手段上愿意投入多少资金的考验，而半导体行业则是最直接需要回答这个问题的行业。深入分析Anthropic的数字，惊讶之情愈加浓厚。根据IPO相关资料，Anthropic在2025年的收入约为460亿美元，比前一年增长了约12倍。从增长速度来看，几乎找不到先例。然而，成本同样惊人。2025年的营业性亏损超过了80亿美元，净亏损约为420亿美元。不过，这其中包含了与可转换金融产品相关的约340亿美元的会计费用，因此将“420亿美元全部烧在营业上”的解读并不准确。更值得关注的数字是：5180亿美元。这是Anthropic未来在云计算、数据中心方面承担的基础设施承诺规模，超过了2025年收入的100倍。其中相当一部分并非单纯的计划或愿望。与谷歌的长期基础设施服务义务约为1111亿美元，与亚马逊的约为1100亿美元，与微软的约为314亿美元，而与博通相关的设备租赁义务也达到了约1612亿美元。这些大部分是无论实际使用量如何都必须支付的长期承诺。在这里，我们需要改变对Anthropic IPO的看法。Anthropic看似是一家软件公司，实际上却正在成为全球最大的“计算购买者”。在AI时代，代码并不是消灭工厂，而是创造出巨大的新工厂。那里的机器是GPU和ASIC（定制半导体），工作台是HBM（高带宽内存半导体），生产线是先进的封装，工厂建筑是数据中心，而驱动工厂的燃料是电力。AI看似漂浮在云端，但其下方却存在着巨大的物质世界。这被称为“AI的物质性”。在此次Anthropic IPO中，半导体投资者最值得关注的一个方面是博通。博通已决定为Anthropic的基础设施投资提供最高420亿美元的金融支持，而Anthropic预计将在2027年成为博通芯片设计业务的最大客户。这在过去的半导体行业中是难以见到的结构。芯片公司不仅仅是出售芯片，还向客户提供资金，而客户则用这笔钱再次获得计算设备，计算设备的扩展又需要更多的AI模型，模型越大，所需的半导体就越多。资金→AI企业→数据中心→半导体→计算→AI服务→再次投资。一个巨大的循环链条正在形成。问题在于，这个链条是良性循环，还是自我增强的泡沫。华尔街部分人士对“循环金融”保持警惕，正是基于此。在半导体公司向AI企业提供金融支持，而AI企业又成为半导体公司的客户的结构中，必须冷静地审视实际的最终需求来自何处。在1990年代末的互联网繁荣中，也出现了类似现象。通信设备公司向客户提供金融支持，客户用这笔钱再次购买设备。当需求持续增长时，所有人都在赚钱，但当最终消费者的收益出现延迟时，链条的薄弱环节开始崩溃。在AI领域也必须提出同样的问题。“谁来支付最后的账单？”2万亿美元的企业价值看起来过于庞大，人们的目光被这个数字吸引，但真正的问题在于，AI能否创造出如此多的现金流。高盛研究预计，2026年全球与AI相关的投资将超过1万亿美元。美国超大规模云计算公司的今年整体资本支出预期仅市场共识约为8000亿美元。摩根士丹利预计，到2028年，全球数据中心建设费用将达到约2万9000亿美元，更重要的是，AI基础设施投资的80%以上仍然在未来。从数字来看，半导体行业似乎是天堂。然而，经济学中没有免费的午餐。要证明当前计划的AI基础设施投资是合理的，AI服务必须在未来创造出巨额的新收入和生产力提升。一些分析认为，超大规模云计算公司和AI企业在未来五年内必须寻找数万亿美元规模的额外收入来源，以承担投资费用。最终，AI产业的命运取决于投资回报率（ROI）。到目前为止，问题是“谁获得了更多的GPU”，而未来的问题将转变为“这些GPU带来了多少现金流”。2027年和2028年，AI市场的最大话题很可能就是这个。那么，Anthropic的IPO对半导体行业是福还是祸？从短期来看，似乎有许多接近于“良药”的因素。5180亿美元的长期计算承诺为半导体供应链提供了巨大的需求可见性，而这并不仅仅是Anthropic的故事。OpenAI、谷歌、Meta、微软、亚马逊等巨头也在朝着同一方向发展。AI竞争不仅是算法竞争，同时也是计算资源的争夺。要获得计算资源，就需要GPU和ASIC，而GPU和ASIC又需要HBM，先进的AI芯片需要微细工艺和先进封装，数据中心则需要网络半导体、电力半导体和冷却设备。因此，AI的资金不会局限于一个行业。Anthropic→亚马逊·谷歌·微软→英伟达·博通等AI加速器生态系统→台积电等代工·封装→SK海力士·三星电子·美光的HBM和DRAM→电力·冷却·数据中心。一条巨大的产业河流正在流动。在韩国，不能仅仅将Anthropic的IPO视为美国科技股的故事，原因在于AI时代最珍贵的资源之一是内存。随着AI模型的不断扩大，计算设备与内存之间需要移动大量数据，而解决这一瓶颈的关键部件就是HBM。三星电子最近表示，HBM在全球DRAM厂商的整体晶圆生产能力中所占比例将从目前的约20%上升至明年约30%。HBM与普通DRAM在同一晶圆生产能力上的竞争也很重要，因为HBM的扩张可能会对普通DRAM的供应造成压力。这是一种非常重要的结构变化。过去，内存产业是一个典型的周期性产业，价格随着PC和智能手机的经济周期而剧烈波动，但AI正在改变这种周期的形态。HBM需要比普通内存更多的晶圆和更复杂的工艺，供应的扩展也需要时间。市场上认为，HBM和DRAM的供应限制可能在2027年前支撑价格和利润。因此，Anthropic的5180亿美元承诺并不是远在首尔汝矣岛的故事。这笔资金的一部分最终可能会流入韩国的半导体工厂。然而，正是在这里，“毒”也随之而来。良药吃多了也会变成毒药。Anthropic IPO对半导体股价可能带来的最大风险，恰恰在于当前的巨大预期。股市提前在交易未来，而AI半导体公司的股价中已经反映了相当大的增长预期。因此，单靠业绩的改善是不够的。市场需要比预期更好的表现。今年SK海力士的案例很好地说明了这一点。尽管AI内存需求强劲，季度营业利润同比大幅增长，但如果未能达到市场的高预期，股价也会大幅波动。在半导体市场，“良好业绩”和“良好股价”不再是同义词。Anthropic也是如此。如果以2万亿美元左右的高估值上市，市场将几乎要求一个完美的未来。收入必须快速增长，AI使用量也要增加，推理成本必须降低。企业客户不能流失，必须在与OpenAI、谷歌、Meta的竞争中保持领先。还要应对中国低成本AI模型引发的价格竞争。最重要的是，必须产生足够的现金流，以承担5180亿美元的计算承诺。如果有一两项出现偏差，估值可能会迅速收缩。那时的冲击将不仅限于Anthropic一家公司。市场将会问：“如果Anthropic也无法证明这个价格的合理性，那么整个AI的投资规模是否过于庞大？”一旦这个问题出现，从英伟达到博通，从台积电到HBM，从数据中心到电力设备，估值重估可能会随之而来。这就是Anthropic IPO可能对半导体行业造成“毒害”的路径。更有趣的是，这是一种悖论。如果IPO失败，自然会对AI股票造成冲击，但如果过于成功也可能带来风险。如果以超过2万亿美元的估值华丽上市，股价短期内暴涨，全球资金可能会再次涌向AI。更多的数据中心被宣布，更多的GPU被订购，更多的HBM工厂被建设。这样一来，整个供应链将同时进入扩张。在半导体历史上，最危险的时刻并不仅仅是没有需求的时刻。所有人都对需求充满信心的时刻同样危险。半导体行业的许多衰退都是在繁荣期播下的种子。今天的短缺会导致明天的过剩。因此，投资者需要关注的，不仅是AI的增长，还包括AI投资增长率与AI收入增长率之间的差距。如果投资增长50%，而AI服务收入仅增长20%，那么总会有调整的时刻。反之，如果收入和生产力赶上基础设施投资，那么今天的投资就不是泡沫，而是新工业革命的初期资本积累。我们在Anthropic IPO中想起了1990年代末的互联网。当时，改变世界的故事层出不穷，实际上许多企业消失，股价暴跌。然而，互联网并没有消失。光纤依然存在，数据中心依然存在，而在这些基础设施之上，谷歌、亚马逊、Facebook和Netflix等新企业得以成长。铁路也是如此。在19世纪的铁路繁荣中，许多投资者亏损，铁路公司破产，但铺设的铁轨并没有消失。在这些铁轨上，新的产业和城市诞生了。AI也可能如此。技术革命的生产力效应可能比投资者预期的要晚得多，但即使泡沫部分破裂，已经建立的AI基础设施也不会消失。因此，我们需要将“AI是泡沫吗？”和“AI是革命吗？”这两个问题分开。它们可以是革命，同时也是泡沫。铁路和互联网都是如此。技术是正确的，但价格可能是错误的。Anthropic也一样。在未来观察Anthropic和AI半导体市场时，我们需要关注三个数字。第一个是AI收入增长率。客户实际支付多少比模型有多聪明更为重要。第二个是计算成本与收入的比率，也就是AI的单位经济性。如果AI为了赚取100元而需要持续花费120元的计算成本，那么这可能是创新技术，但并不是好的商业模式。相反，如果通过模型优化和推理成本降低，赚取100元所需的成本降至80元、50元、30元，那么AI产业的经济学将完全改变。第三个是AI资本支出增长率与AI服务收入增长率之间的差距。我认为这个数字将成为未来判断半导体周期的最重要指标之一。在这里，我们必须回归到人类。谈论AI产业时，我们讨论的是GPU、HBM、参数和数据中心，但所有这些的背后都是人类。人类需要使用AI，企业需要通过AI赚钱。工厂通过AI提高生产力，医院利用AI进行更准确的诊断，学校利用AI提供更好的教育。机器人进入工厂、物流中心和家庭，自主驾驶汽车在实际道路上行驶。只有这样，5180亿美元的计算承诺才能成为活生生的资本。否则，它可能成为世界上最昂贵的服务器仓库。AI的最终胜负并不在于AI本身。而在于人类的生活。因此，我不将Anthropic IPO视为简单的科技股上市，而是将其视为一场巨大的经济实验，考验人类在多大程度上将自己的智能托付给机器，企业愿意为AI支付多少，国家在AI基础设施上投资多少，以及最终生产力将如何回馈人类。现在，让我们回到最初的问题。Anthropic的上市对半导体市场是毒药还是良药？答案尚未确定。从短期来看，可能更接近于良药。如果Anthropic的上市顺利，AI收入增长和计算投资持续，市场对AI基础设施投资的信心将增强，GPU、ASIC、HBM、先进封装、代工、网络和电力半导体等整个AI供应链的需求可见性也将提高。然而，从中期来看，药效需要得到验证。市场将不再满足于“AI改变世界”的说法。人们将询问投资了多少，赚取了多少。从2027年开始，AI的技术竞争与AI的损益计算竞争同样重要。从长远来看，答案在于人类。如果AI真正提高了生产力，创造了新的产业，并在机器人、医疗、教育、科学和制造业中得到广泛应用，那么今天的数千亿美元投资将被记录为21世纪新工业基础设施的建设资金。反之，如果AI的经济效应比预期推迟，股价将首先受到影响。但在这里，有一点需要记住。即使互联网泡沫破裂，互联网依然存在；即使铁路公司破产，铁路依然存在。即使AI公司的股价波动，人工智能这一技术本身也不会消失。因此，投资者在看待Anthropic IPO时也需要保持双重视角。一只眼睛关注革命，另一只眼睛关注价格。对技术感到兴奋，但对价格保持冷静；对增长进行投资，但要确认现金流。同时，要关注AI公司华丽模型发布背后，半导体、电力和数据中心的损益计算。Anthropic正在敲响2万亿美元的大门，讲述人类的未来。然而，华尔街最终要问的问题要简单得多。“那么，能赚多少钱？”当Anthropic回答这个问题的瞬间，英伟达、博通、台积电、三星电子和SK海力士也将一同作答。或许到那时，我们才会真正明白，当前世界所构建的是巨大的AI泡沫，还是人类在互联网之后首次建立的新智能基础设施。技术承诺未来，但市场始终要求账单。Anthropic IPO正是这一账单首次向世界公开的时刻。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

国民力量在国会审查前，时隔一年举行户外集会，针对李在明政府加大了攻势。 国民力量于10月3日下午在首尔崇礼门一带举行了“李在明政权审判民生恢复·安保维护国民行动大会”。张东赫代表和郑点植院内代表等党领导层及70余名现任议员出席，集中讨论了检察厅废除、朝鲜军地雷爆炸事件、李总统的审判问题等。这次集会是自去年9月28日在首尔市厅举行谴责大会以来的约一年后。 张东赫代表表示：“韩国正在崩溃”，并指出：“总统支持率已平稳在三位数（30%区间），接下来将平稳在两位数、一位数。”他还表示：“房地产危机显而易见，现在全国的农地都被翻动。” 此外，他提到：“（李总统）前几天在社交媒体上发布了‘左倾’的言论，这种话是极端左派才会使用的。我们要对这位左倾的总统大声呼喊。”并高呼“立即彻底转变房地产政策”、“立即停止农地普查”、“立即接受ETF（交易所交易基金）特别检察”、“立即停止国家政策左转”等口号。 郑点植院内代表则集中提出了安保问题。他表示：“我们的主要敌人是朝鲜，但李在明总统和部长们对简单的问题都无法回答。”并指出：“在朝鲜地雷挑衅事件中，连一句批评朝鲜的话都没有。究竟是被金正恩抓住了什么把柄？” 他还批评道：“李在明政府引入了单一品种杠杆ETF，导致股市暴跌，54万亿消失。这不是政治，而是掠夺。”并强调：“总统的存在本身就是对宪法的破坏。韩国将由保守派建立和守护。” 国防委员会在野党干事林钟德议员表示：“我站在这里是为了谴责李在明政府的安保乱象。”并指出：“作为国军统帅的李在明总统在国军节的致辞中，尽管明确指出朝鲜挑衅，却只安慰在非武装区（DMZ）遭遇意外的军人。为什么要向朝鲜屈服？” 集会参与者举着标语，上面写着“安保惨案 亲朝外交 李在明OUT”、“民生破裂 司法破坏 李在明OUT”、“12项指控 5场审判 李在明审判重启”、“随意农地调查 这个国家是朝鲜吗”等字句。 国民力量表示，今天的户外集会结束后，将暂时集中于国会内的斗争。朴成勋首席发言人对记者表示：“今天之后没有计划举行户外集会，期待通过国会审查将民生和安保惨案引发的民众愤怒传达出去，今天的集会将成为催化剂。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。