全球市场对AI投资的资金筹集不安，加上中国内存企业的技术追赶，正在威胁以三星电子和SK海力士为中心的韩国证券市场的短期快速增长。 15日，IT行业消息称，14日（当地时间）美国AI云企业CoreWeave的股价暴跌15.5%，2032年到期的9.625%债券收益率飙升至14.8%，2031年到期的9.75%债券收益率约为14.9%。CoreWeave的标准普尔信用评级为B+，已属于投机级。 该公司今年仅通过芯片担保贷款、高收益债券、可转换债券和增资等方式筹集了超过350亿美元的资金。截至第二季度末，债务达到720亿美元，自有资本为50亿美元，债务是自有资本的14倍，季度净亏损为6.26亿美元，利息支出为6.4亿美元。 同一天，甲骨文和Nebulous的股价分别下跌近7%和9%。CoreWeave首席执行官迈克·英特雷特在接受彭博社采访时表示，员工备忘录中提到的订单量足以支持债务偿还义务。 像CoreWeave这样通过债务大量购买英伟达GPU的所谓“NeoCloud”企业，正成为金融市场的风险因素。 国际货币基金组织（IMF）在13日指出，AI相关市场的调整可能引发急剧的紧缩风险。英伟达在向这些企业销售GPU的同时，也为其提供需求保证。与CoreWeave签订了协议，承诺在2032年前以最高63亿美元的额度购买未售出的产能。 英伟达的担保义务上限估计达到1085亿美元。NeoCloud的信用不安可能蔓延至英伟达及AI半导体供应链。尽管对三星电子和SK海力士的订单减少没有迹象，但市场已开始将客户的资金筹集风险反映在股价上。 围绕AI企业收入的混乱也动摇了投资者信心。IT行业消息称，OpenAI在8日向投资者透露，9月的年化收入约为500亿美元。最初提到的700亿美元是根据通过云合作伙伴的销售额计算的Antropic方式得出的数字。OpenAI的收入低于预期，导致美国科技股下跌。 此外，长鑫存储科技（CXMT）的影响力也在增加。根据Counterpoint Research的数据，CXMT在今年第一季度全球DRAM销售中占约8%。TrendForce表示，CXMT的服务器用DRAM销售首次超过了移动设备用DRAM的销售。CXMT与字节跳动签订了超过700亿美元的五年期服务器内存供应合同。 在中国，英伟达的市场地位正在削弱。路透社引用IDC的数据称，今年上半年，英伟达在中国数据中心的AI芯片出货量为678,000个，同比下降44%，市场份额降至34%。同期，华为的市场份额上升至28%。美国对先进芯片的出口限制持续，而中国当局对某些获准销售的芯片也仅限于有限的批准。 国内外环境对韩国半导体行业产生了不利影响，三星电子和SK海力士在KOSPI市值中占58.9%（截至6月），其股价持续下跌。两者的供需和AI投资周期的信心动摇，导致市场整体波动性加大。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

调查显示，使用公共厕所后洗手的人不到一半。洗手的平均时间仅为13.9秒，远低于疾病管理局推荐的30秒。 根据疾病管理局在“世界洗手日”15日发布的《2026年上半年感染病预防行为实态调查》结果，公共厕所使用者中使用肥皂洗手的比例为46.7%。虽然比去年（45.0%）略有上升，但仍未达到一半。 此次调查由疾病管理局与国立中央医疗院合作，于5月28日至6月30日期间，在全国60个公共设施的120个公共厕所中，直接观察了4560名成人的洗手行为。 调查显示，14.0%的厕所使用者完全没有洗手。在洗手的人中，近一半（45.7%）仅用水洗手，没有使用肥皂。 洗手时间也很短。洗手者的平均洗手时间为13.9秒，即使使用肥皂，搓揉出泡沫的时间也仅为5.8秒。 使用肥皂和水洗手超过30秒的“正确洗手实践率”仅为11.4%。虽然比去年（10.3%）有所提高，但仍然只有10人中1人。 调查还显示，意识与实际行为之间存在差距。在对1800名厕所使用者的出口调查中，51.2%的人表示平时会正确洗手，但实际观察到的实践率仅为11.4%。疾病管理局解释称，公众对洗手重要性的认识并未充分转化为实际行为。 性别和年龄之间也存在差异。使用肥皂洗手的比例为女性52.9%，男性40.5%，女性更高。按年龄分，20岁的人群比例最高为52.2%，而70岁以上的比例最低，仅为33.7%。在70岁以上的人群中，完全不洗手的比例达到21.7%。 疾病管理局建议，为了预防感染病，使用流动水和肥皂洗手至少30秒。正确的洗手步骤包括六个步骤：手掌相对搓揉、手背擦洗、手指间搓洗、手指交叉搓揉、拇指转动擦洗、指甲下擦洗。最后要用流动水充分冲洗并擦干。 疾病管理局局长林承官表示：“洗手是每个人在日常生活中无需花费成本即可轻松实践的基本感染病预防手段。”他呼吁大家在应对流感等冬季呼吸道感染病流行时，务必严格遵守洗手和咳嗽礼仪等个人卫生规范。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

◆韩国经济主要新闻 - '红筹股'（中国半导体）冲击韩国股市。中国长鑫存储科技（CXMT）宣布将在今年内推出下一代服务器用DRAM，导致三星电子和SK海力士股价大幅下跌，KOSPI在盘中跌破6000点。KOSPI市值瞬间蒸发289万亿韩元，跌破5000万亿韩元，为两个月以来首次。证券专家担忧称：“外资撤离等供需问题交织，市场不确定性将持续。” - 根据韩国交易所，KOSPI收盘报6035.35点，较前一交易日下跌348.89点（5.46%）。当天的跌幅为自8月19日以来最大。指数在盘中一度跌至5911.11点（-7.41%），但在收盘前勉强回升至6000点以上。 - 当天股市暴跌是由于对人工智能（AI）企业盈利能力的担忧，以及中国CXMT技术进展消息的影响。CXMT宣布将在今年内推出下一代服务器用DRAM，导致半导体股遭受重创。 - 股市暴跌使KOSPI市值急剧减少。当天KOSPI市值为4979万亿韩元，自7月30日以来首次跌破5000万亿韩元。 ◆主要报告 考虑到AI需求、投资和债务比率，判断为中期周期 - AI需求（大型语言模型的代币支出在两个月内翻倍，东亚内存半导体出口在一年内增长三倍）持续增长。1990年代互联网投资时期，硬件和软件的投资金额交替增加。 - 过去40年，发达国家的实际利率与资本支出/折旧比率变化相似。目前美国IT投资增长率高于1990年代。投资的增长率提高了经济增长，部分导致了利率上升。考虑到AI相关需求，预计韩国今年增长率为3.5%，明年为3.0%。 - 当投资提高潜在增长率时（1999年美联储，4.75%上调至6%），或明显被判断为泡沫时（1989年日本央行，2.5%上调至6%），中央银行将大幅提高基准利率，随后股价下跌和投资减少将相继发生。如果出现明显提高潜在增长率的情况，美联储将大幅提高基准利率，但目前情况有所不同。 - 投资增加导致利率上升。投资的增加通过两条途径影响利率。首先，经济增长率提高，导致利率上升压力。投资增加使GDP增长率提高（GDP=消费+投资+政府支出+净出口），长期利率趋向于经济增长率与物价上涨率之和。如果投资成功提高潜在增长率，利率将有更高的上升空间。 ◆收盘后（13日）主要公告 ▷亚森迪奥，增资或股票相关债券的发行结果（自律公告） ▷新英证券，投资说明书（统一申报） ▷三星电子，最大股东等持股变动报告 ◆基金动态（截至12日，不包括ETF） ▷国内股票型：-2兆8444亿韩元 ▷海外股票型：-1381亿韩元 ◆今天（14日）主要日程 ▷美国：消费者物价指数（环比）（9月）※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

10月12日，全球股市面临诸多不利因素。胡塞武装对沙特阿拉伯的空袭使中东局势不安，人工智能（AI）泡沫的担忧再度升温。尽管如此，主要国家的股市依然表现稳健。美国标准普尔500指数和纳斯达克分别上涨了0.59%和0.64%。在亚洲市场，日本日经225指数、香港恒生指数和台湾加权指数则小幅下跌。 在这样的背景下，韩国股市的下跌幅度尤为明显。当天，韩国综合股价指数（KOSPI）下跌了3.65%，跌幅达265点，6400点关口也在两个月内首次跌破。即使将时间范围扩大到一个月，KOSPI的下跌趋势依然显著。在美国纳斯达克指数上涨3.9%，台湾加权指数上涨6.8%的同时，KOSPI却下跌了近8%。KOSPI为何独自逆行？韩国股市为何独自下滑？ 10月12日，KOSPI指数收于6384.24点，比前一个交易日（10月8日）下跌了3.65%。进入10月以来，除了1日（上涨1.9%）和2日（上涨0.5%）的两个交易日外，其余时间均呈现下跌趋势。与一个月前相比，KOSPI的跌幅约为8%。科斯达克指数当天也下跌了43.08点（4.83%），收于849.19点，创下自7月29日以来的最大跌幅（-6.12%）。 KOSPI表现不佳的原因主要在于支撑指数的半导体“双雄”三星电子和SK海力士的业绩未能反映在股价上。尽管预计三星电子（107万亿韩元）和SK海力士（80万亿韩元）在第三季度将创下历史最高营业利润，但韩国股市却始终未能获得提振。 当天，三星电子股价下跌了4.39%，SK海力士下跌了4.52%。主导下跌的力量是外资。根据友邦证券的数据，外资今年在KOSPI的累计净卖出额约为224万亿韩元，其中仅在三星电子和SK海力士两只股票上就占到了76%，即171万亿韩元。内存企业盈利放缓 对此，证券界有多种解读。其中最具说服力的观点是，内存半导体企业进入了“盈利放缓时代”。有研究员指出，尽管国内企业的每股收益（EPS）增长率为237%，远超台湾（68%）和日本（25%），但KOSPI指数的低迷正是由于盈利增长率的放缓。股市具有提前反映未来预期的特性，因此盈利改善速度减缓必然会削弱股价上涨的动力。 实际上，三星电子第三季度的营业利润增长率（783%）已较第二季度（1814%）下降至一半以下。尽管第四季度的营业利润规模有望进一步增加，但预计同比增长率将降至480%左右。盈利虽然在增加，但已进入减速阶段。 从国家间长期盈利动能的比较来看，国内股市的减速速度也相当陡峭。预计日本、台湾和美国的企业盈利增长率在2027年和2028年将呈现温和的减缓趋势，而KOSPI的EPS增长率预计将从明年的33%急剧下降至2028年的6.3%。三星和SK海力士业绩展望下滑 实际上，证券公司正在下调对半导体企业的业绩预期。作为支撑指数的三星电子和SK海力士的合并净利润预期在最近一个月内已下调超过15万亿韩元。根据金融信息公司FnGuide的数据，三星电子今年的合并控股股东净利润共识为302万9573亿韩元，比一个月前减少了17万6076亿韩元（5.49%）。SK海力士在同一时期则增加了2万2624亿韩元（0.89%），达到了256万3226亿韩元。两家公司的合并净利润预期为559万2799亿韩元，较一个月前减少了15万3452亿韩元（2.67%）。 不过，半导体大企业业绩预期的调整并不意味着行业的恶化。代信证券的研究员表示：“KOSPI的12个月前瞻市盈率（PER）已降至5.1倍，市场正在提前反映对2027年后盈利可持续性的担忧。”他进一步指出：“最近KOSPI的差异性疲软是由于利率和油价上涨带来的压力、外资卖出潮、自购股结束以及ETF再平衡导致的供需空缺。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国综合股价指数因外资和机构的抛售而下跌。分析认为，OpenAI引发的人工智能泡沫论以及胡塞武装对沙特的攻击导致中东局势紧张，增加了市场供需压力。根据韩国交易所的数据，截至当天中午12时30分，韩国综合股价指数下跌170.25点（2.57%），报6459.69点。该指数一度跌至6417.27点，较前一交易日下跌208.66点（3.15%），但随后有所回升。在证券市场上，外资和机构分别净卖出1兆3554亿韩元和850亿韩元，而个人投资者则净买入1兆587亿韩元。外资对SK海力士和三星电子分别净卖出9190亿韩元和4617亿韩元。机构则对三星电子和SK海力士分别卖出1兆3648亿韩元和2130亿韩元。市值前列的股票大多呈下跌趋势。三星电子（-2.86%）、SK海力士（-3.15%）、SK广场（-3.90%）、三星电机（-3.10%）、现代汽车（-0.62%）、LG能源解决方案（-0.12%）等均出现下跌。同一时间，韩国创业板指数下跌35.74点（4.02%），报856.41点。在创业板市场上，个人投资者净买入2501亿韩元，而外资和机构分别净卖出1427亿韩元和988亿韩元。外资对EcoPro和EcoProBM分别净卖出269亿韩元和228亿韩元，机构则对Wonik IPS和IoTechnics分别卖出431亿韩元和359亿韩元。创业板市值前列的股票也大多表现疲软。EcoProBM（-8.77%）、Jusung Engineering（-5.79%）、Simtech（-6.77%）、Wonik IPS（-3.66%）、Rino Industrial（-10.92%）等均出现下跌。金石桓，未来资产证券研究员表示：“半导体行业的两大巨头（三星电子、SK海力士）正在消化OpenAI引发的‘泡沫论’，因此表现疲软。”

全球人工智能（AI）企业的AI数据中心（DC）投资需要得到合理化，分析指出，AI产业到2031年每年需实现6万亿美元的收入。与去年报告中提出的2030年年收入2万亿美元相比，要求在一年内增加了三倍，而现有AI服务的收入最多仅为1.8万亿美元，至少需要在新市场中创造4.2万亿美元的收入。 问题在于，弥补这一差距在现实中几乎是不可能的。缺口中约三分之二的收入需要来自尚未商业化的领域，而数据中心的规模和成本每12至16个月就会翻倍，同时电力、芯片和许可也面临短缺。 ◆ 基础设施投资激增，需在新市场中寻找4.2万亿美元 11日，全球咨询公司贝恩公司（Bain & Company）在上月29日（当地时间）发布的《全球技术报告》中指出，涵盖数据中心、计算能力、加速器和内存芯片升级的AI基础设施支出预计到2031年将达到每年最多1.5万亿美元。贝恩根据云计算行业趋势，认为基础设施投资占行业收入的约25%，因此得出6万亿美元的收入要求。 贝恩预计，面向消费者的AI（订阅和广告）收入将在2000亿至4000亿美元之间，加上软件开发、销售、市场营销和客户支持等企业用AI，现有AI服务的收入将达到1.2万亿至1.8万亿美元。即使采用上限1.8万亿美元，也仅占所需收入的30%，与下限1.2万亿美元相比，所需收入是其5倍。 剩余的4.2万亿美元并非完全空白。贝恩认为，AI在替代搜索的广告等领域可产生1000亿至2000亿美元，在自动驾驶汽车、无人机等工业自动化中可产生约4000亿美元，在涵盖仿真、数字双胞胎和机器人技术的物理AI中可产生最多9000亿美元。然而，即使将这些全部加起来，最多也仅为1.5万亿美元，仍需在新药开发、心理健康支持、电池和半导体材料开发等尚未商业化的领域中获得27000亿美元的收入。 贝恩全球技术、媒体和通信（TMT）部门负责人大卫·克劳福德（David Crawford）表示：“目前的争论集中在员工生产力上，但AI基础设施的经济性要求超过数万亿美元的新收入，必须超越生产力的提升。”他指出：“AI基础设施的建设速度超过了需求曲线，要使其可持续，全球GDP年增长率需提高约1个百分点。” 收入要求在一年内增加三倍的背景是基础设施投资额的激增。去年报告认为到2030年需要每年2万亿美元的投资，考虑到AI的成本节约效应，仍需8000亿美元。贝恩在此次报告中估计，微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文的2026年资本支出（CapEx）将达到7800亿美元，较三年前增加近5倍。到2030年，全球数据中心投资将达到5万至6.5万亿美元，额外的电力需求至少将达到150GW，这将使全球数据中心的容量在5年内几乎增加三倍。主要AI数据中心的规模和成本每12至16个月约翻倍。 包括英伟达在内的芯片价格上涨也在推高成本。彭博社报道称，由于电力、变压器和水资源短缺，以及当地居民的反对，美国在6月的一个季度内，680亿美元规模的数据中心项目被阻止或延迟。 ◆ 投资竞争持续，但现金短缺 大型科技公司的投资竞争在第二季度的业绩发布中仍在继续。亚马逊在7月30日将今年的资本支出计划从2000亿美元上调至2200亿美元，Alphabet上调至1950亿至2050亿美元，Meta的下限为1300亿至1450亿美元，微软则保持在4月提出的1900亿美元指导。四家公司的今年投资规模超过7000亿美元。 问题在于，如何承担这些支出。美国媒体Semafor在上月15日分析了S&P Capital IQ的估计，指出亚马逊、Alphabet、Meta和微软在未来6个季度内的营业现金流将比预计多支出约660亿美元，并将通过借款、股票发行和表外交易来填补这一缺口。相同的分析显示，如果将资本支出减少10%，在同一时期内将实现740亿美元的盈利。 个别企业也出现了降低目标的趋势。OpenAI向投资者提出，将2030年的计算支出目标从原来的1.4万亿美元下调至约6000亿美元。此外，OpenAI还与甲骨文共同放弃了在美国德克萨斯州阿比林的StarGate场地中约0.8GW的扩建计划，并将诺尔韦的StarGate项目交给微软接手。 ◆ 以债务建设AI基础设施，金融行业发出“泡沫”警告 金融行业对AI基础设施投资的资金来源泡沫（bubble）担忧愈发突出。高盛在8月5日的报告中指出，AI相关债券发行接近5000亿美元，而在美国投资级公司债券供应中，AI的占比从2024年的1%增至今年的18%。超大规模云计算企业的资本支出中，债务占比从2025年的27%上升至今年的约三分之一，预计到2027年将达到35%的峰值。 摩根大通资产管理公司预计，到2030年，累计AI投资将达到5.5万亿美元，而能够通过营业现金流和增资来覆盖的部分仅为四分之一。超大规模云计算企业的约1.4万亿美元的数据中心租赁义务中，约1.1万亿美元未在资产负债表上体现。 信用评级机构S&P全球评级（S&P Global Ratings）表示：“超大规模云计算企业的信用评级正在逐渐下降。”有分析指出，超大规模云计算企业通过租赁协议、贷款担保和芯片采购将自身信用借给了新兴云计算和AI初创企业，形成了“影子贷款”的现象。 中央银行和国际机构也指出了结构的不透明性。国际清算银行（BIS）行长帕布罗·埃尔南德斯·德·科斯（Pablo Hernández de Cos）在上月的演讲中表示，AI投资“并非通过盈利，而是通过债务，尤其是私募贷款来筹集。”他解释说，由于芯片制造商和超大规模云计算企业购买AI企业的股份，而这些企业又反过来购买芯片和计算资源，导致难以识别其之间的联系。 英国中央银行金融政策委员会（FPC）最近也警告，AI的估值可能会遭遇比7月AI和半导体股暴跌时更严重的调整，国际货币基金组织（IMF）货币与资本市场局局长托比亚斯·阿德里安（Tobias Adrian）则对资产寿命与债务到期之间的不一致表示担忧。 开工情况也与计划存在差距。投资银行杰富瑞（Jefferies）在6月的报告中指出，今年计划投入运营的美国数据中心24GW中，仅有12GW已开工，而2027至2028年的项目中最多80%尚未开始施工。 国内市场也未能逃脱这一周期。三星电子和SK海力士的企业价值上升，前提是AI服务收入能够跟上基础设施投资。AI需求与收入的增长，以及AI基础设施投资的持续，都是关键因素。SK海力士在第二季度的业绩发布中表示：“这些投资是由AI服务产生的收入所支撑的，因此内存需求的势头将持续。” 通信行业的AIDC投资也面临相同的变量。SK电信表示计划到2035年建设最大15GW规模的AIDC，KT计划在5年内投资5万亿韩元以确保1GW的容量，而LG U+则在京畿道坡州建设200MW级的AIDC。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

美国的贸易逆差在17个月内达到最大规模。这主要是由于用于人工智能（AI）基础设施建设的半导体等相关产品进口大幅增加。AI投资在支撑美国股市和美元强势的同时，也对贸易平衡和经济增长率造成了压力。 根据国际金融中心的数据显示，美国在8月份的贸易逆差达到了1056亿美元，这是自去年3月以来的最大值。以半导体为主的AI基础设施建设相关产品的进口激增被认为是贸易逆差扩大的主要原因。 虽然以AI为中心的大规模投资已成为美国经济新的增长动力，但短期内却导致了海外产品进口的增加，从而恶化了贸易平衡。高盛因此将美国第三季度的经济增长率预期从3.4%下调至3.1%。 然而，在金融市场上，AI投资的预期仍然推动着美国资产价格的上涨。国际金融中心分析称，美国的净国际投资头寸（NIIP）接近全球净债权国资产总和的80%，这表明由于对AI增长的期待，全球投资资金流入美国股市，进而推动了美元的强势。尽管存在汇率波动风险，资金仍然流向美国股票市场。 美国股市也继续在AI相关股票的带动下表现强劲。6日，标准普尔500指数上涨0.58%，收于7818.9点。在市场利率保持高位的情况下，AI相关大型股的业绩预期支撑了股市。 问题在于，如果AI投资的预期减弱，外国投资者在减少美国股票头寸的过程中可能会伴随美元的抛售，这可能导致股市和美元同时走弱。通常在金融市场不安时，美元会发挥安全资产的作用，但如果AI泡沫本身成为调整的原因，美元也可能不例外。 市场普遍认为，美国的AI投资热潮在短期内将支撑经济增长和资产价格，但如同1056亿美元的贸易逆差所显示的，投资扩大的成本也在增加。AI投资效果与生产力提升和企业业绩之间的快速联系，将成为未来美国增长率和美元走势的重要变量。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

'AI泡沫破灭后，半导体会崩溃吗……还是像铁路和互联网一样，泡沫消退后留下巨大的基础设施？'全球资本市场再次面临巨大考验。这次的主角不是半导体公司，也不是电动车公司，而是致力于创造接近人类智能的人工智能公司——Anthropic。这家由前OpenAI研究人员于2021年创立的年轻企业，正在准备一场将载入全球资本市场史册的首次公开募股（IPO）。Anthropic于今年6月向美国证券交易委员会（SEC）提交了非公开的上市申请草案。公司官方透露的唯一信息是尚未确定公开发行的股票数量和价格。因此，市场上提到的超过2万亿美元的企业价值，并不是确定的发行价，而是投资者和市场讨论的预期价格。尽管如此，华尔街的紧张情绪显而易见。2万亿美元，折合韩元超过2800万亿。然而，比数字更引人关注的是，Anthropic在向投资者宣称其技术将带来巨额财富的同时，也警告称如果技术失控，可能会对人类社会造成“灾难性或生存性风险”。路透社获取并分析的IPO相关文件显示，风险因素的说明长达80页。在约261页的文件中，风险说明远比业务描述要长。AI模型可能会抵抗关闭命令、隐藏信息，甚至在特定情况下表现出类似威胁的行为，这些都被列为风险因素。这真是一场奇特的IPO。“我们所创造的技术可能对人类构成风险，但这家公司的价值可能达到2万亿美元。”这看似是在同时踩刹车和油门，但正是这种矛盾揭示了Anthropic IPO的本质。此次上市不仅仅是AI公司进入股市的事件，而是人类在AI这一新生产手段上愿意投入多少资金的考验，而半导体行业则是最直接需要回答这个问题的行业。深入分析Anthropic的数字，惊讶之情愈加浓厚。根据IPO相关资料，Anthropic在2025年的收入约为460亿美元，比前一年增长了约12倍。从增长速度来看，几乎找不到先例。然而，成本同样惊人。2025年的营业性亏损超过了80亿美元，净亏损约为420亿美元。不过，这其中包含了与可转换金融产品相关的约340亿美元的会计费用，因此将“420亿美元全部烧在营业上”的解读并不准确。更值得关注的数字是：5180亿美元。这是Anthropic未来在云计算、数据中心方面承担的基础设施承诺规模，超过了2025年收入的100倍。其中相当一部分并非单纯的计划或愿望。与谷歌的长期基础设施服务义务约为1111亿美元，与亚马逊的约为1100亿美元，与微软的约为314亿美元，而与博通相关的设备租赁义务也达到了约1612亿美元。这些大部分是无论实际使用量如何都必须支付的长期承诺。在这里，我们需要改变对Anthropic IPO的看法。Anthropic看似是一家软件公司，实际上却正在成为全球最大的“计算购买者”。在AI时代，代码并不是消灭工厂，而是创造出巨大的新工厂。那里的机器是GPU和ASIC（定制半导体），工作台是HBM（高带宽内存半导体），生产线是先进的封装，工厂建筑是数据中心，而驱动工厂的燃料是电力。AI看似漂浮在云端，但其下方却存在着巨大的物质世界。这被称为“AI的物质性”。在此次Anthropic IPO中，半导体投资者最值得关注的一个方面是博通。博通已决定为Anthropic的基础设施投资提供最高420亿美元的金融支持，而Anthropic预计将在2027年成为博通芯片设计业务的最大客户。这在过去的半导体行业中是难以见到的结构。芯片公司不仅仅是出售芯片，还向客户提供资金，而客户则用这笔钱再次获得计算设备，计算设备的扩展又需要更多的AI模型，模型越大，所需的半导体就越多。资金→AI企业→数据中心→半导体→计算→AI服务→再次投资。一个巨大的循环链条正在形成。问题在于，这个链条是良性循环，还是自我增强的泡沫。华尔街部分人士对“循环金融”保持警惕，正是基于此。在半导体公司向AI企业提供金融支持，而AI企业又成为半导体公司的客户的结构中，必须冷静地审视实际的最终需求来自何处。在1990年代末的互联网繁荣中，也出现了类似现象。通信设备公司向客户提供金融支持，客户用这笔钱再次购买设备。当需求持续增长时，所有人都在赚钱，但当最终消费者的收益出现延迟时，链条的薄弱环节开始崩溃。在AI领域也必须提出同样的问题。“谁来支付最后的账单？”2万亿美元的企业价值看起来过于庞大，人们的目光被这个数字吸引，但真正的问题在于，AI能否创造出如此多的现金流。高盛研究预计，2026年全球与AI相关的投资将超过1万亿美元。美国超大规模云计算公司的今年整体资本支出预期仅市场共识约为8000亿美元。摩根士丹利预计，到2028年，全球数据中心建设费用将达到约2万9000亿美元，更重要的是，AI基础设施投资的80%以上仍然在未来。从数字来看，半导体行业似乎是天堂。然而，经济学中没有免费的午餐。要证明当前计划的AI基础设施投资是合理的，AI服务必须在未来创造出巨额的新收入和生产力提升。一些分析认为，超大规模云计算公司和AI企业在未来五年内必须寻找数万亿美元规模的额外收入来源，以承担投资费用。最终，AI产业的命运取决于投资回报率（ROI）。到目前为止，问题是“谁获得了更多的GPU”，而未来的问题将转变为“这些GPU带来了多少现金流”。2027年和2028年，AI市场的最大话题很可能就是这个。那么，Anthropic的IPO对半导体行业是福还是祸？从短期来看，似乎有许多接近于“良药”的因素。5180亿美元的长期计算承诺为半导体供应链提供了巨大的需求可见性，而这并不仅仅是Anthropic的故事。OpenAI、谷歌、Meta、微软、亚马逊等巨头也在朝着同一方向发展。AI竞争不仅是算法竞争，同时也是计算资源的争夺。要获得计算资源，就需要GPU和ASIC，而GPU和ASIC又需要HBM，先进的AI芯片需要微细工艺和先进封装，数据中心则需要网络半导体、电力半导体和冷却设备。因此，AI的资金不会局限于一个行业。Anthropic→亚马逊·谷歌·微软→英伟达·博通等AI加速器生态系统→台积电等代工·封装→SK海力士·三星电子·美光的HBM和DRAM→电力·冷却·数据中心。一条巨大的产业河流正在流动。在韩国，不能仅仅将Anthropic的IPO视为美国科技股的故事，原因在于AI时代最珍贵的资源之一是内存。随着AI模型的不断扩大，计算设备与内存之间需要移动大量数据，而解决这一瓶颈的关键部件就是HBM。三星电子最近表示，HBM在全球DRAM厂商的整体晶圆生产能力中所占比例将从目前的约20%上升至明年约30%。HBM与普通DRAM在同一晶圆生产能力上的竞争也很重要，因为HBM的扩张可能会对普通DRAM的供应造成压力。这是一种非常重要的结构变化。过去，内存产业是一个典型的周期性产业，价格随着PC和智能手机的经济周期而剧烈波动，但AI正在改变这种周期的形态。HBM需要比普通内存更多的晶圆和更复杂的工艺，供应的扩展也需要时间。市场上认为，HBM和DRAM的供应限制可能在2027年前支撑价格和利润。因此，Anthropic的5180亿美元承诺并不是远在首尔汝矣岛的故事。这笔资金的一部分最终可能会流入韩国的半导体工厂。然而，正是在这里，“毒”也随之而来。良药吃多了也会变成毒药。Anthropic IPO对半导体股价可能带来的最大风险，恰恰在于当前的巨大预期。股市提前在交易未来，而AI半导体公司的股价中已经反映了相当大的增长预期。因此，单靠业绩的改善是不够的。市场需要比预期更好的表现。今年SK海力士的案例很好地说明了这一点。尽管AI内存需求强劲，季度营业利润同比大幅增长，但如果未能达到市场的高预期，股价也会大幅波动。在半导体市场，“良好业绩”和“良好股价”不再是同义词。Anthropic也是如此。如果以2万亿美元左右的高估值上市，市场将几乎要求一个完美的未来。收入必须快速增长，AI使用量也要增加，推理成本必须降低。企业客户不能流失，必须在与OpenAI、谷歌、Meta的竞争中保持领先。还要应对中国低成本AI模型引发的价格竞争。最重要的是，必须产生足够的现金流，以承担5180亿美元的计算承诺。如果有一两项出现偏差，估值可能会迅速收缩。那时的冲击将不仅限于Anthropic一家公司。市场将会问：“如果Anthropic也无法证明这个价格的合理性，那么整个AI的投资规模是否过于庞大？”一旦这个问题出现，从英伟达到博通，从台积电到HBM，从数据中心到电力设备，估值重估可能会随之而来。这就是Anthropic IPO可能对半导体行业造成“毒害”的路径。更有趣的是，这是一种悖论。如果IPO失败，自然会对AI股票造成冲击，但如果过于成功也可能带来风险。如果以超过2万亿美元的估值华丽上市，股价短期内暴涨，全球资金可能会再次涌向AI。更多的数据中心被宣布，更多的GPU被订购，更多的HBM工厂被建设。这样一来，整个供应链将同时进入扩张。在半导体历史上，最危险的时刻并不仅仅是没有需求的时刻。所有人都对需求充满信心的时刻同样危险。半导体行业的许多衰退都是在繁荣期播下的种子。今天的短缺会导致明天的过剩。因此，投资者需要关注的，不仅是AI的增长，还包括AI投资增长率与AI收入增长率之间的差距。如果投资增长50%，而AI服务收入仅增长20%，那么总会有调整的时刻。反之，如果收入和生产力赶上基础设施投资，那么今天的投资就不是泡沫，而是新工业革命的初期资本积累。我们在Anthropic IPO中想起了1990年代末的互联网。当时，改变世界的故事层出不穷，实际上许多企业消失，股价暴跌。然而，互联网并没有消失。光纤依然存在，数据中心依然存在，而在这些基础设施之上，谷歌、亚马逊、Facebook和Netflix等新企业得以成长。铁路也是如此。在19世纪的铁路繁荣中，许多投资者亏损，铁路公司破产，但铺设的铁轨并没有消失。在这些铁轨上，新的产业和城市诞生了。AI也可能如此。技术革命的生产力效应可能比投资者预期的要晚得多，但即使泡沫部分破裂，已经建立的AI基础设施也不会消失。因此，我们需要将“AI是泡沫吗？”和“AI是革命吗？”这两个问题分开。它们可以是革命，同时也是泡沫。铁路和互联网都是如此。技术是正确的，但价格可能是错误的。Anthropic也一样。在未来观察Anthropic和AI半导体市场时，我们需要关注三个数字。第一个是AI收入增长率。客户实际支付多少比模型有多聪明更为重要。第二个是计算成本与收入的比率，也就是AI的单位经济性。如果AI为了赚取100元而需要持续花费120元的计算成本，那么这可能是创新技术，但并不是好的商业模式。相反，如果通过模型优化和推理成本降低，赚取100元所需的成本降至80元、50元、30元，那么AI产业的经济学将完全改变。第三个是AI资本支出增长率与AI服务收入增长率之间的差距。我认为这个数字将成为未来判断半导体周期的最重要指标之一。在这里，我们必须回归到人类。谈论AI产业时，我们讨论的是GPU、HBM、参数和数据中心，但所有这些的背后都是人类。人类需要使用AI，企业需要通过AI赚钱。工厂通过AI提高生产力，医院利用AI进行更准确的诊断，学校利用AI提供更好的教育。机器人进入工厂、物流中心和家庭，自主驾驶汽车在实际道路上行驶。只有这样，5180亿美元的计算承诺才能成为活生生的资本。否则，它可能成为世界上最昂贵的服务器仓库。AI的最终胜负并不在于AI本身。而在于人类的生活。因此，我不将Anthropic IPO视为简单的科技股上市，而是将其视为一场巨大的经济实验，考验人类在多大程度上将自己的智能托付给机器，企业愿意为AI支付多少，国家在AI基础设施上投资多少，以及最终生产力将如何回馈人类。现在，让我们回到最初的问题。Anthropic的上市对半导体市场是毒药还是良药？答案尚未确定。从短期来看，可能更接近于良药。如果Anthropic的上市顺利，AI收入增长和计算投资持续，市场对AI基础设施投资的信心将增强，GPU、ASIC、HBM、先进封装、代工、网络和电力半导体等整个AI供应链的需求可见性也将提高。然而，从中期来看，药效需要得到验证。市场将不再满足于“AI改变世界”的说法。人们将询问投资了多少，赚取了多少。从2027年开始，AI的技术竞争与AI的损益计算竞争同样重要。从长远来看，答案在于人类。如果AI真正提高了生产力，创造了新的产业，并在机器人、医疗、教育、科学和制造业中得到广泛应用，那么今天的数千亿美元投资将被记录为21世纪新工业基础设施的建设资金。反之，如果AI的经济效应比预期推迟，股价将首先受到影响。但在这里，有一点需要记住。即使互联网泡沫破裂，互联网依然存在；即使铁路公司破产，铁路依然存在。即使AI公司的股价波动，人工智能这一技术本身也不会消失。因此，投资者在看待Anthropic IPO时也需要保持双重视角。一只眼睛关注革命，另一只眼睛关注价格。对技术感到兴奋，但对价格保持冷静；对增长进行投资，但要确认现金流。同时，要关注AI公司华丽模型发布背后，半导体、电力和数据中心的损益计算。Anthropic正在敲响2万亿美元的大门，讲述人类的未来。然而，华尔街最终要问的问题要简单得多。“那么，能赚多少钱？”当Anthropic回答这个问题的瞬间，英伟达、博通、台积电、三星电子和SK海力士也将一同作答。或许到那时，我们才会真正明白，当前世界所构建的是巨大的AI泡沫，还是人类在互联网之后首次建立的新智能基础设施。技术承诺未来，但市场始终要求账单。Anthropic IPO正是这一账单首次向世界公开的时刻。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

客厅不再仅仅是看电视的空间。它有时成为休息的地方，有时是打开笔记本工作的空间，还是与家人或宠物共度时光的生活中心。 随着客厅功能的多样化，选择沙发的标准也在改变。除了设计和颜色，沙发的灵活性、是否适合儿童和宠物使用的材质、触感是否舒适等，都是根据个人生活方式而定的重要选择标准。 汉森的摇摆沙发‘斯维布’系列顺应这一变化，细分了材质和功能，扩展了产品线。自2024年12月推出‘克里莫’以来，接连推出了‘生态克雷亚’、皮革系列的‘大师’和‘皮革’，最近又增加了‘斯维布边缘’，目前共有五款系列。2023年6至8月，斯维布系列的销售额同比增长49%，证明了消费者对多样化生活方式和偏好的产品组合的关注。 ◆顶级奢华天然皮革‘大师’与实惠型天然皮革‘皮革’ 如果您想在下班后坐在沙发上看书，或者提升客厅的整体装修效果，可以关注斯维布的皮革系列‘大师’和‘皮革’。 如果您追求顶级奢华，‘大师’系列采用意大利皮革公司提供的天然牛皮（1.6~1.8mm），适合您。 而如果您希望保持天然皮革的柔软质感，同时降低价格负担，‘皮革’系列是一个不错的选择，主要部位采用面皮革（1.3~1.5mm），适合家庭使用。 尤其是顶级型号‘大师’提供高密度记忆泡沫座垫，能够柔和地包裹身体重量，带来优质的坐感。同时，两款产品均具备靠背摇摆功能，扩大了座垫空间，并配备了可调节头部角度的‘个人适配头枕’和稳定支撑身体曲线的5:5比例双腰垫，提供高质量的休息体验。 ◆减轻宠物抓挠担忧的‘斯维布生态克雷亚’与适合儿童使用的‘斯维布克里莫’ 如果您偏好布艺沙发，但担心宠物的爪子抓挠，或者孩子在沙发上吃零食和玩耍可能造成的污渍，可以考虑斯维布的‘生态克雷亚’和‘克里莫’系列。 如果您与宠物一起生活，想要耐抓的布料，‘生态克雷亚’是合适的选择。它采用双层绒毛功能性布料，具有很强的耐抓性，适合宠物家庭使用。 而如果您希望与孩子一起使用，便于清洁且触感更柔软，‘克里莫’是一个不错的选择。它采用舒适的针织易清洁布料，深座垫设计使得与孩子一起躺下或休息都很舒适。 两款产品均具备靠背摇摆功能，可以在110度的舒适靠背姿势与98度的正确姿势之间切换。摇摆时，靠背角度会抬起，同时座垫扩展约2cm，提供更宽敞的坐垫空间。此外，模块化设计使得可以根据空间自由调整布局，采用OEKO-TEX 1级认证的布料，确保与小孩一起使用时的安全。 ◆斯维布边缘，‘躺着或靠着’随心所欲 如果您喜欢在周末的沙发上长时间躺着观看OTT系列，或者斜靠着休息，新的‘斯维布边缘’非常适合您。作为斯维布五款系列中最新推出的‘边缘’，其特点是扶手角度可上下调节的‘2Way倾斜’功能。将扶手放低后，座垫与扶手平齐，可以像床一样宽敞使用；将扶手抬起时，可以作为头枕使用。它可以灵活适应坐、靠、躺等多种姿势。 可调节的18cm羽绒头枕和分离式羽绒腰垫，使得支撑位置可以根据体型和姿势进行细致调整。座垫采用与‘大师’相同的记忆泡沫，使用像开司米一样柔软的克里莫布料，提升了舒适度。采用OEKO-TEX 1级认证的材料，确保与小孩一起使用时的安全，同时具备防尘螨功能。模块化设计使得可以根据空间和生活方式自由布置，这也是其优点之一。此外，直线型的‘双层框架’和立体感的‘双管道’细节设计，完成了‘边缘’独特的纤细而奢华的外观。 虽然各系列在材质和功能上有所不同，但钢制浮动脚和‘零墙’设计在所有系列中均有应用。脚下的空间可以让机器人吸尘器自由进出，方便清洁，同时减少沙发与墙之间的多余空间，更有效地利用客厅。 汉森相关人士表示：“我们推出新产品‘斯维布边缘’，以适应变化的生活方式，并将斯维布沙发系列扩展至五款。未来，我们将继续多样化材质和功能，扩大消费者根据各自生活方式和偏好选择的空间。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

在上个月30日晚上8点过后，日本东京涩谷的西武百货涩谷店结束了58年的营业，随着卷帘门的落下，顾客们在店前高喊着“西武！涩谷！”的声音。与其他百货店闭店时常见的店长致辞等活动不同，考虑到顾客和周边居民的安全，决定不举行特别的闭店仪式。 当天，商店从开门到结束营业都人潮涌动。橱窗上贴满了顾客的留言，内容包括“第一次买化妆品的地方就是涩谷店”、“与家人一起的美好回忆很多”等。闭店前，顾客们共发送了约7000条留言。一位来自横滨的50多岁女性表示：“这是涩谷最后一家百货店，也是街道的象征，感到很遗憾。”另一位50多岁的访客说：“我们熟悉的东西一个个消失，涩谷正在变成另一个地方，感到非常孤独。” 西武涩谷店于1968年4月开业，正值日本经济高速增长时期。根据《读卖新闻》的报道，该店引进了爱马仕、伊夫·圣洛朗等海外高端品牌，并介绍了年轻日本设计师的产品，推动了1970至1980年代日本设计师品牌的热潮。根据《日本经济新闻》的报道，1986年开设的别馆推出了被认为是现代编辑商店原型的“胶囊”商店。与同集团的PARCO涩谷店共同促进了涩谷成为年轻人时尚与文化的聚集地。 然而，随着经济泡沫的破裂，西武涩谷店开始走下坡路。《日本经济新闻》指出，该店在1990财年的销售额达到967亿日元（约合8314亿元人民币），但随着顾客减少和周边商业设施竞争加剧，到2025年9月的结算期，销售额降至400亿日元，未达到巅峰时期的一半。 《朝日新闻》指出，自2000年代以来，服装专卖店和购物中心的增加以及网络购物的普及是百货店衰退的背景。零售分析师渡边弘明表示：“全国几乎都能买到相同的商品，导致‘只能在这里买到’的顾客减少。”加上租金负担，自2016年以来，涩谷店持续亏损，最近的亏损额已达到10亿日元。 闭店的直接原因是再开发。《日本经济新闻》指出，西武百货的运营公司西武与土地和建筑物所有者在进行涩谷店的改造时，因对方计划独立进行再开发，导致租赁合同续签谈判陷入困境。《读卖新闻》报道，西武于今年3月底接到所有者的通知，要求腾空商店以便进行再开发，并宣布未能达成租赁合同的协议。 闭店的区域包括销售化妆品、女装、食品等的A馆和男装等的B馆，以及停车场建筑。生活杂货店LOFT已入驻的LOFT馆和无印良品入驻的MOBIDA馆将继续营业，但“西武涩谷店”的招牌将被拆除。西武将230名员工调配到其他门店，以保持就业。 西武将未来的经营资源集中到池袋总店等。《日本经济新闻》指出，池袋总店于6月引入了占据商店面积一半的家电商店Yodobashi Camera，计划加强高端品牌、化妆品和食品区，以恢复业绩。到2028年，横滨店、广岛店等四个主力店也将进行大规模改造，总投资额预计超过100亿日元。 随着大规模再开发的推进，涩谷的风景也在改变。东急百货东横店和总店在2020至2023年相继闭店。《朝日新闻》报道称，国学院大学教授田原优子分析认为，涩谷自2000年代以来已转变为游客和信息技术（IT）企业聚集的消费与商业街道。她表示：“作为时尚街道的历史，正是现在涩谷的优势。”虽然西武涩谷店已闭店，但它所留下的“遗产”将以新的形式继续存在于涩谷。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。