‘韩国折扣’是一个简单的答案。但也是一个错误的答案。 韩国折扣究竟有多大？数百兆韩元吗？还是更多？这是韩国政策当局、企业和投资者们数十年来一直在思考的问题，但令人惊讶的是，没有人能准确回答这个问题。 韩国股票长期以来一直以低于可比海外市场的价值交易，这一点有充分的证据。然而，市场整体的价值评估差距仅仅表明存在问题，并未能准确解释是什么、多少、为什么被低估。 韩国折扣并不是适用于所有企业的问题。 韩国于上月28日举行了首届“韩国溢价周”，理解这些差异尤为重要。金融委员会和韩国交易所主办的这一活动，参与了42个机构和55家上市公司，旨在成为韩国代表性的国际资本市场活动。名称的变化本身也具有重要意义。现在的目标不仅仅是消除折扣，而是创造韩国溢价。 这是一个值得追求的目标。但要从折扣转向溢价，必须更准确地理解问题。将半导体制造商、银行、军工企业和以出口为中心的产业都视为因同样原因被低估是不合理的。每个企业的盈利能力、成长性、治理结构、资本配置、所有权结构、地缘政治风险、市场可达性、海外认知等因素都可能以不同的方式综合作用。 市场整体的比较可以确认低估现象，但无法诊断个别企业的问题。准确的诊断之所以重要，是因为解决方案也必须根据原因而有所不同。 韩国已经在解决多个实际问题。企业治理和股东保护得到了加强。通过企业价值提升计划，资本效率和股东回报的关注度也提高了。外汇市场和市场可达性的改革正在进行中，英文信息披露的义务也大幅扩大。 然而，海外的认知却难以改变。MSCI在2026年的评估中承认了韩国的改革，但全球投资者仍然将外汇市场的流动性和实际负担视为障碍。还提到有时企业信息难以用英语获取。 不久前也出现了反映这种认知的案例。洛克菲勒国际的鲁奇尔·沙尔马主席在《金融时报》的专栏中指出，尽管韩国股市最近表现出色，但仍将其称为“国家负担”。他认为，高波动性和投机性交易阻碍了海外投资者的认真投资，并威胁到韩国的国际信誉。更重要的是，这种观点能够在《金融时报》中被提出，具有说服力。 韩国折扣本身可能是声誉差距。但并非所有声誉差距都是认知问题。有时确实存在实际问题。 如果治理结构已经得到明确证明，但海外投资者仍然认为其脆弱，这可能是认知差距。反之，如果治理结构确实脆弱，那么这种认知就是合理的。如果资本配置实际上得到了改善，但投资者未能识别，这可能是信息传递或与投资者沟通的问题。相反，如果资本配置效率低下，那么这就是一个实际问题。 良好的沟通并不能弥补脆弱的基础。类似地，即使实际改善发生，如果海外利益相关者无法理解或认可，这对声誉和企业价值的积极影响也无法充分显现。关键在于区分这两者。为此，需要对韩国折扣进行企业层面的、更加实证的研究。在研究这个问题的过程中，我关注到了四个实践原则。表面上看似简单，但实际上绝非如此。 首先，必须测量。需要测量个别企业的价值评估差距，并确定其中有多少是基础实力、同行企业比较和结构性因素所合理解释的。 其次，必须明确。通过信息披露、投资者资料、管理层发言以及其他公开和流通的信息，确认企业在海外实际展现的形象。 第三，必须倾听。系统地了解海外投资者、分析师、媒体及其他利益相关者接触到的信息以及他们的理解。然后，才能采取行动以弥补差距。 企业和国家都不拥有自己的声誉。声誉存在于投资者、客户、政府、记者、员工和公众等他人的脑海中。韩国无法控制这些人的认知，但可以努力影响。同时，最终对韩国影响最大的并不是韩国自己所说的话，而是韩国通过实际行动所证明的。 理解世界的真实想法。纠正错误。证明正确。 从这个角度来看，韩国溢价周不仅仅是一个宣传机会。金融委员会也承认，韩国资本市场的投资者关系活动一直是个别进行，分散了海外投资者的关注，传达市场整体竞争力的能力有限。因此，将这些活动整合在一起，不仅仅是改变展示方式，而是实质性的行动。 然而，最终这一活动的成败不应仅仅通过韩国在三周内传达了什么来评估。应通过海外利益相关者理解、信任和采取的行动来评估。说服海外投资者所有韩国企业都应获得更高的价值认可并不是目标。因为有些企业值得如此，而有些则不然。目标应是尽可能基于充分的证据来评估韩国企业的价值。同时，必须区分实际弱点和因理解不足而产生的问题。 韩国溢价不是通过声明或口头传达而产生的。每个企业都必须通过行动和言辞一步步获得。 行动必须优先。 作者介绍 比尔·赖伦斯参与了1988年首尔奥运会和2002年国际足联世界杯，并在外汇危机期间为青瓦台提供咨询，已有近40年的时间与韩国政府、企业和机构合作。目前是总部位于伦敦的AI中心咨询公司Harmonai的主席。 ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

李亿权金融委员会主席与日本金融厅长伊藤裕贵会面，分享韩日资本市场政策动态，并决定加强金融合作。 金融委员会表示，李主席于29日与伊藤厅长进行了会谈，双方就两国金融市场政策及动态进行了交流。 伊藤厅长因参加前一天举行的“2026韩国溢价周”开幕式而访韩。 他提到，韩国政府在改善资本市场结构方面持续进行多方位政策努力，并表示希望未来能够积极交换两国正在推进的资本市场政策动态。 双方还决定通过未来的金融当局间交流继续合作。预计在10月于日本举行的“日本周”和12月的“韩日金融监管定期会议”等活动中，持续加强两国金融领域的相互发展合作。 此外，伊藤厅长于去年7月就任日本金融厅长，曾于2022年至去年6月担任日本金融厅监督局局长。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

李在明总统在28日表示：“政府正在持续推进全面的制度创新，以消除被指责为国内资本市场结构性局限的‘韩国折扣’，并转变为‘韩国溢价’。” 李总统在当天的“2026韩国溢价周”开幕式视频致辞中表示：“我们将竭尽全力创造一个透明、公正的市场环境，使韩国能够跃升为‘亚洲最具吸引力的资本市场’。” “韩国溢价周”以“通往亚洲最具活力的资本市场”为口号，今年首次举办，旨在宣告韩国资本市场的新飞跃。 李总统强调：“资本市场不仅是简单的交易场所，更是唤醒国家增长潜力、为未来创新产业注入活力的核心动力。” 关于政府在资本市场制度改善方面的努力，李总统解释道：“通过多次修订公司法，我们加强了对股东价值的保护，并加大了对不正当交易的打击和惩罚力度，以恢复市场信任，集中力量改善资本市场的根本体质。” 他还评价此次活动为“与全球投资者分享我们在推动创新方面的愿景与成果，以及韩国资本市场所拥有的优秀潜力的有意义的时刻。” 李总统希望：“通过多样的交流与互动，确认韩国资本市场的动态增长性，并发现有前景的投资机会。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

◆亚洲经济主要新闻 ▷金融委员会决定以“包容性金融三层论”为中心，推动金融结构改革，以改善脆弱借款者被排除在制度金融之外，转向政策性民生金融和非法高利贷的现状。 - 金融委员会主席李亿权指出，制度金融未能有效执行风险筛选和管理功能，导致中低信用者被迫陷入金融盲区，并强调需要考虑长期复苏可能性的替代复苏金融。 - 此次结构改革与李在明总统“包容性金融是金融机构的义务”的发言以及总统府提出的利率阶层和中信用者排除问题密切相关。 - 金融委员会还计划推动资本市场全球化战略，通过允许外国人统一账户投资ETF，举办大规模海外投资者关系活动“韩国溢价周”，以吸引海外资金流入国内股市。 - 此外，金融委员会还将推进限制重复上市的制度，并放宽金融行业的网络分离监管，考虑对具备安全能力和人工智能应用能力的金融公司全面解除网络分离监管的可能性。 ◆主要报告 ▷逆转坏消息将引发好消息的爆发 - 在美国与伊朗谈判期待感的推动下，油价和国债收益率双双下跌，前一天英伟达业绩期待和三星电子罢工风险缓解共同促成美国和国内股市以半导体股为中心的强劲反弹。 - 外资在KOSPI市场上连续11个交易日净卖出，但当天的净卖出规模约为22亿元，较近期平均水平大幅缩小，机构和个人的ETF买入势头引领了市场反弹。 - 最近KOSPI的急剧下跌主要受到短期暴涨带来的技术性过热压力影响，当前的反弹被认为是三星电子劳资协议和英伟达良好业绩期待等先行利好反映的结果。 - 三星电子的劳资临时协议通过自家股票支付方式和部分锁定结构，减轻了现金流出负担和过度抛售的担忧，因此被认为对股价有积极影响。 - 证券界认为，人工智能的上涨与过去IT周期不同，相对不受利率和消费等宏观变量的影响，半导体出口的强劲表现支撑了市场的强势。 ◆收盘后（21日）主要公告 ▷普鲁托斯决定发行200亿规模的可转换债券 ▷链接公司于22日解除股票交易暂停 ▷杰恩凯全球签署179亿规模的加热炉供应合同 ▷派恩特于22日解除股票交易暂停 ▷维尔基普斯海泰克于22日解除股票交易暂停 ▷优泰于100亿规模的可转换债券发行决定 ▷CS决定发行50亿规模的可转换债券 ▷美美利比于22日解除股票交易暂停 ◆基金动态（截至20日，ETF除外） ▷国内股票型：-205亿元 ▷海外股票型：-168亿元 ◆今日（22日）主要日程 ▷韩国：消费者信心指数（5月） ▷日本：消费者物价指数（4月） ▷德国：Ifo企业环境指数（5月） ▷美国：消费者信心指数（修正，5月），会议委员会经济领先指数（4月）※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

金融监管机构正在推动在银行等金融机构内部设立包容金融专责负责人。这是为了解决李在明总统所指出的“掠夺性金融”问题而进行的结构性转型。此外，为了扩大所谓“逆西方蚂蚁”对国内股市的投资，将外籍综合账户的交易对象扩展至交易所交易基金（ETF），并计划在9月举行大规模海外投资说明会（IR）。 李亿权金融委员会主席在21日的记者见面会上表示：“解决金融排斥问题的结构本身需要根本性的改善努力”，并透露将在6月组建包容金融战略推进小组。金融委员会计划在推进小组下设立总括、政策市民、金融产业、信用基础等四个分组。 特别是总括分组将指定金融公司内的包容金融首席责任人（CIFO），讨论如何在董事会和治理结构层面解决市民和弱势群体的金融可及性问题。还将考虑对积极开展包容金融工作的员工给予免责、建立包容金融综合评估体系，并将评估结果与金融公司的激励和报酬挂钩。李主席强调：“过去我们专注于紧急救助被排斥的弱势群体，现在是改善导致金融排斥的结构的时候。” 信用评估体系的改善也在讨论之中。金融委员会认为，现行的信用评估主要基于过去的逾期记录和金融交易记录，无法有效评估缺乏金融交易记录的人或按时还款的逾期债务人。因此，计划合理调整逾期信息的使用标准，并引入利用非金融信息的信用成长账户和替代信息中心。 还将推动额外的激励措施以活跃股市。特别是为了扩大海外个人投资者对国内股市的投资，将外籍综合账户的交易对象扩展至交易所交易基金（ETF）。大规模海外投资说明会“韩国溢价周”也计划在9月举行，旨在将原本分散举办的IR活动系统化，打造代表韩国资本市场的国际盛会。 ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

金融委员会将正式推进向“包容性金融”的结构性转型。基于李在明总统对“掠夺性金融”的批评以及金勇范总统室政策室长对“利率分层和中低信用者排除”问题的提出，金融领域的结构改革被确定为今年下半年的重点任务。为此，李亿权金融委员会主席提出了“包容性金融三层理论”。该理论旨在改善弱势借款人在制度性金融中被排除后被迫转向政策性民生金融和非法高利贷的结构。 ◆提出“包容性金融三层理论”的李亿权在21日的记者见面会上，李亿权主席提出了与金融结构改革相关的“包容性金融三层理论”。第一层是银行、储蓄银行等制度性金融，第二层是政策性民生金融，第三层是为现有金融体系无法覆盖的借款人提供的替代性再融资。他指出，第一层的制度性金融未能充分履行筛选和管理风险的基本职责，导致中低信用借款人被挤出到第二层和第三层。 李主席解释了金融机构的角色：“筛选风险，判断这个人未来会如何发展并进行管理。”然而，金融公司往往选择“最简单、最方便和最安全的方向”，导致制度性金融无法充分吸纳弱势借款人，进而使需求转向政策性民生金融，而那些无法在此得到满足的借款人则不得不转向非法高利贷。 第二层的政策性民生金融和第三层的再融资是支撑被制度性金融排除的借款人的安全网。然而，随着从第一层转移过来的需求增加，政策性民生金融不得不以大规模和标准化的方式运营，导致对个别借款案例的管理能力有限。李主席认为，对于那些现有金融体系无法覆盖的借款人，应利用捐赠等宽松的资金，而不是依赖银行存款基础贷款，并且需要关注借款人在一年内的逾期可能性，而是要关注五年、十年后的再融资可能性。 金融当局的这一举动与总统室的关注点相吻合。李在明总统最近强调：“金融机构是准公共机构，包容性金融是金融机构的义务之一”，并要求应对掠夺性金融行为。金勇范总统室政策室长也公开指出信用评估系统的局限性、利率分层和中低信用者排除的问题。随着常绿树事件使长期逾期债权的催收行为受到关注，金融界对保守贷款行为和信用评估体系的改革意识也在增强。 ◆进一步提升“韩国溢价”在推进包容性金融结构转型的同时，李主席还提出了资本市场全球化的计划。过去，国内市场主要集中于消除“韩国折扣”，而今后则计划将海外投资者的资金引入国内股市，转变为“韩国溢价”。李主席表示：“我们将积极推动资本市场全球化，超越内需型体质的改善，吸引全球资金和优质资产。”他指出：“海外个人投资者希望购买韩国股票，但实际上缺乏足够的机制来实现这一目标。” 为此，金融委员会决定首先将外国人统一账户的交易范围从现有的股票扩大到上市交易所交易基金（ETF）。外国人统一账户是指海外投资者无需单独开设国内证券公司的账户即可投资国内股市的制度。政府还将主导举办大规模的海外投资者关系活动，活动名称为“韩国溢价周”，计划在九月份进行，为期一个月。该活动将与日本的“日本周”和台湾的“台湾周”类似，旨在整合各机构单独举办的海外投资者关系活动，发展成为代表韩国资本市场的国际活动。 资本市场制度改善工作也在加速进行。金融委员会正在准备于七月实施禁止重复上市原则的制度。为此，本月将举行两次研讨会，并在五月底至六月初公开详细规定和指导方针草案。金融委员会还再次提到放宽金融机构的网络分离监管措施。如果金融公司具备一定水平的安全能力，并在人工智能（AI）方面加强安全措施，将通过专家审查临时放宽网络分离监管。此外，对于具备高度安全能力和AI接受能力的金融公司，金融委员会也将考虑全面解除网络分离监管的可能性。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

李亿权金融委员会主席表示，为了积极吸引海外投资者对韩国股市的需求，将扩大外国人综合账户的交易对象至交易所交易基金（ETF），并计划新设大型海外投资说明会“韩国溢价周”。通过资本市场的全球化，旨在超越“韩国折扣”，开启“韩国溢价”的时代。 在21日于首尔钟路区政府首尔厅三楼的记者见面会上，他表示：“我们将积极推动资本市场的全球化，不仅改善内需型体质，还要吸引全球资金和优质资产。”此次见面会的主题为“国政一年主要成果及5月后的主要推进课题”。 他强调：“海外个人投资者希望购买韩国股票，频频发出邀请，但实际上缺乏足够的机制来满足这一需求。” 金融委员会决定首先将外国人综合账户的交易范围从原有的股票扩大至ETF。外国人综合账户是指海外投资者无需在韩国证券公司开设账户即可通过综合账户投资韩国股市的制度。最近，随着海外个人投资者对韩国股市的关注增加，扩大这一制度的必要性日益凸显。 李主席解释道：“目前，不仅机构投资者，个人投资者也可以通过外国人综合账户投资韩国股票，从4月26日至5月15日的累计交易金额约为5.8万亿韩元，净买入约为2.2万亿韩元，资金正在流入。” 他表示：“目前交易对象仅限于股票，我们希望将其扩大至ETF，并计划尽快发布规则变更的预告，尽管需要时间，但准备好的地方将通过非处罚意见书迅速实施。” 金融委员会还将在9月举办面向海外投资者的大型投资说明会“韩国溢价周”。这一活动旨在发展成为代表韩国资本市场的国际盛会，类似于日本的“日本周”和台湾的“台湾周”。 李主席指出：“过去，各机构分散举办投资说明会，我们将系统性地整合和协调，使其成为代表韩国资本市场的国际活动。”他表示：“将以一个月的时间开展立体和综合的项目，并推动吸引全球优质企业在科斯达克上市的海外投资说明会。” 资本市场制度的改善工作也在加速进行。金融委员会正在准备于7月实施禁止重复上市原则的制度。为此，本月将举行两次研讨会，并计划在5月底至6月初公开详细规定和指导方针草案。 李主席表示：“我们将采取具体化董事会对股东保护义务的方式，而不是明确允许未来高科技产业领域的例外，制定普遍适用的程序和标准是重要的。” 他再次强调放宽金融领域网络分离监管的方案。金融委员会计划在具备一定安全能力的金融公司利用人工智能加强安全时，经过专家审查，临时放宽网络分离监管。此外，还计划全面废除对具备高安全能力和人工智能接受能力的金融公司的网络分离监管。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。