股票市场是一个奇怪的地方。企业出现亏损时股价上涨，而在发布创纪录的利润时股价却下跌。好消息发布时人们选择卖出，而坏消息出现时反而会买入。对于初入股市的人来说，这个世界难以理解，但其本质其实很简单：股价是为明天而活。 2026年，韩国半导体产业生动地展示了这一点。三星电子在第二季度创下了171.5万亿韩元的销售额和89.5万亿韩元的营业利润，而SK海力士的销售额也达到了79.3万亿韩元，营业利润为60.5万亿韩元，创下历史最高季度业绩，营业利润率高达76%。人工智能引发的HBM和高性能内存需求为韩国半导体产业带来了前所未有的繁荣。 然而，股票市场并不总是与企业的当前业绩同步。投资者在良好业绩发布前就开始买入股票，而当创纪录的业绩确认时，市场的关注点往往已经转向下一个问题：明年能否继续盈利？后年能否更进一步？人工智能投资会持续吗？利率将如何变化？中国半导体企业能跟上吗？ 因此，股票市场有时对业绩的方向和速度比绝对值更为敏感。一个公司从赚10亿增加到20亿会让人惊讶，但如果一个公司从赚100亿增加到101亿，市场反而可能会失望。这是股市的第一个悖论：最佳业绩并不一定意味着最佳股价。 此外，韩国证券市场还需考虑一个问题：半导体繁荣和人工智能革命带来的巨大期望是否使整个韩国股市的预期过于超前？股票市场是经济的镜子，但有时镜子中的影像会比现实更为夸大。当牛市开始时，最初是基于企业业绩进行投资，股价上涨后则开始基于未来进行投资，股价再上涨时则是看到他人获利而进行投资。最后，股价上涨的原因变成了买入股票的理由。从此，投资进入了欲望的领域，而非理性的计算。 经济学家海曼·明斯基对金融市场的看法也在于此。稳定和成功持续的时间越长，人们就越容易忘记风险，承担更多的风险。债务增加，杠杆加大，最终形成一个即使是小冲击也能动摇整个市场的结构。因此，繁荣中隐藏着悖论：繁荣越长，越要警惕繁荣。 20世纪著名投资者约翰·坦普顿洞察了市场心理。他曾说：“牛市从悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在陶醉中死亡。”当股价处于低谷时，人们往往不屑一顾，稍微上涨时则心存疑虑，继续上涨时则开始乐观，股价不断上涨时则人人都认为自己会发财。正是最后这个阶段最为危险。 坦普顿一生强调的并不是简单的逆向思维，而是冷静地看待价格与价值之间的距离。在人们绝望时看到企业的价值，在人们狂热时重新审视价格。 沃伦·巴菲特的投资哲学也大同小异。对巴菲特而言，投资中最重要的能力之一就是耐心。用棒球来比喻，不必每个球都打，等待自己最擅长的球到来，然后用力挥棒。股票市场也是如此，不必每天买卖，也不必每天盈利。以合理的价格购买优秀企业，并给予其成长的时间，这才是投资的基本原则。因此，巴菲特的投资是时间的哲学，而非速度的哲学。 韩国证券市场现在最需要关注的就是这一点。股指上涨是好事。如果韩国企业的价值提高，国民的金融资产增加，海外资本对韩国市场的评价上升，这都是值得欢迎的。长期以来讨论的“韩国折扣”得以消除也是积极的。 然而，股价快速上涨并不等同于股票市场的改善。 健康的股票市场并不是由少数大型股票拉动的市场，而是企业利润增加、生产力提高、创新企业涌现、分红和股东回报扩大、企业治理结构改善，最终在长期内反映在股价上的市场。 因此，政府的角色也应明确。政府重视股票市场是正确的。资本市场是国民财富的聚集地，是企业融资的经济血脉，涉及到国民养老金、退休金和个人的养老资金。然而，政府的目标不应是特定的股指。 政府应创造的不是高股价，而是良好的市场。 创造良好的市场，股价自然会随之而来。企业努力创造利润，并合理分配给股东，减少大股东的私利侵占，提升会计透明度，严格惩处不公交易，创新企业通过资本市场获得成长资金，国民的长期资金流向生产性企业，建立这样的市场比短期的股价刺激措施更为困难，但也更为重要。 尤其是需要改变制度，使国民的股票投资从短期交易转向长期资产形成。需要考虑适合养老金和长期投资的税制、分红文化、企业价值提升、投资者保护和金融教育。股票市场不应成为国民的巨大赌场，而应成为国民资本主义的舞台，让国民共同参与优秀企业的成长。 半导体产业同样如此。三星电子和SK海力士在全球竞争中具备强大竞争力，是韩国经济的重要资产，随着人工智能时代的到来，内存的战略价值也在提升。尤其是在HBM和下一代内存领域，韩国企业所拥有的竞争力绝不可小觑。 然而，任何优秀的产业都有其周期。价格上涨时供应增加，利润增大时竞争者进入，技术差距扩大时后发者会投入更多资金。韩国企业在扩大设备投资的同时，中国企业也在提升生产能力，且AI数据中心投资是否能持续以同样的速度增长也没有保证。因此，现在需要的既不是半导体的悲观论，也不是无条件的半导体乐观论。对产业要有信心，但对价格要保持冷静。这是投资者的态度。 更重要的是，韩国证券市场需要为三星电子和SK海力士之后的未来做好准备。半导体所带来的财富和技术应向材料、零部件、设备扩散，并延伸至人工智能、机器人、物理人工智能、生物、能源、国防、造船、文化内容和新制造业。只有在几家超大型企业的市值不断增长的同时，数百家具有竞争力的企业共同成长，韩国证券市场的体质才能得到增强。 证券市场最终反映的是一个国家的产业生态。即使有一两棵大树，也不代表整个森林健康。大树、小树、老树和新生树共同存在，森林才能长久。 在这里，股票市场与人、文化、自然相遇。自然不会一夜之间长成巨木。种子扎根于土壤，经历风雨阳光，经过数十年才能成长为大树。人也是如此，企业也是如此，国家经济也是如此，股票市场也不例外。 与其说今天上涨10%，明天再上涨10%的市场更健康，不如说企业每年生产更好的产品，提高生产力，开拓全球市场，经过10年、20年的积累，股价才会健康。约翰·坦普顿警惕人群的陶醉，沃伦·巴菲特强调时间和耐心的原因也在于此。 财富似乎是通过速度创造的，但最终是通过时间完成的。 韩国证券市场现在正处于一个重要的十字路口。长期以来担忧低估的市场在全球AI和半导体繁荣中获得了新的评估。这无疑是一个机会。然而，正因为如此，更需要长远的视角。 希望政府、投资者和企业不要过于关注股指的日常波动。政府应成为提升市场信任的政府，而不是单纯提高股指的政府；企业应成为提升企业价值的企业，而不是管理股价的企业；投资者应成为寻找价值并能耐心等待的投资者，而不是追逐价格的人。 韩国证券市场应以数十年成为全球最受信任的市场为目标，而不是几个月内跃升为全球最高的市场。股价可能会上升，也可能会下降，繁荣终将结束，衰退也会过去。然而，优秀的企业会留下，良好的制度也会留下，信任也会留下。这三者的积累最终会带来股价的上涨。 慢慢来也没关系。只要走得长久就好。 这就是坦普顿和巴菲特在市场中展示的智慧，也是韩国证券市场在繁荣中不应失去的最重要原则。 然而，让我们更深入一步。股票市场有一句古老的话：“股价连鬼都不知道。”听起来像是玩笑，但实际上相当准确地表达了股票市场的本质。即使是世界上最优秀的经济学家、华尔街的投资银行、数十年经验的基金经理也无法准确预测明天的股价。因为企业业绩、利率、汇率、战争与和平、政治与技术、人类的贪婪与恐惧都同时影响着价格。 即使在人工智能时代，这一原理也并未消失。人工智能能够读取和计算比人类更多的数据，但无法完美计算世界上所有的偶然性和人类的欲望。 2500多年前，老子在《道德经》第58章中说道： “祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。” 这意味着祸中有福，福中有祸。很少有地方能像股票市场一样如此贴切。当所有人都认为是坏消息时，这些坏消息可能已经反映在价格中，新的机会随之诞生；反之，当所有人都欢呼好消息时，乐观中可能隐藏着风险。暴跌中蕴藏着上涨的种子，而暴涨中则有下跌的阴影。 如果以老子的智慧看待市场，就不会因为好事而过于兴奋，也不会因为坏事而绝望。能在福中见祸，在祸中见福。这就是投资者的平衡。 《周易》在此基础上更进一步。在《系辞传》中有这样一句话： “穷则变，变则通，通则久。” 这可以理解为世间没有永恒的上涨，也没有永恒的下跌。春天过后是夏天，夏天达到极点后会变成秋天，冬天的寒冷过去后又会迎来春天。自然如此，人生如此，企业、产业、经济、股票市场也都无法逃脱这一大循环。当繁荣达到顶峰时，新的变化开始；当衰退加深时，新的产业和企业又会诞生。变化正是市场的本质。 因此，聪明的投资者应接受未来可能会变化的事实，而不是试图准确预测未来，并为应对变化做好准备。选择优秀企业，避免过度负债，不把所有的希望寄托在一个地方，保持足够的时间。 政府也是如此。政府不应试图预测股指的明天，而应创造一个能抵御各种变化的市场。在繁荣中警惕过热，在衰退中确保市场基础不被破坏，建立企业与投资者能够长期共同成长的制度。 老子教导我们福与祸相依，《周易》则说穷则变，变则通，通则久。几千年后，坦普顿警惕市场的陶醉，巴菲特则展示了耐心与时间的力量。 东方的经典与西方的投资哲学意外地在此相遇。 不要试图战胜市场，而要理解市场的道理。 股票市场连鬼都不知道。因此，更要谦逊。不要相信今天的上涨是永恒的上涨，也不要认为今天的下跌是永恒的绝望。 韩国证券市场也是如此。股指何时突破多少并不是韩国资本市场的最终目标。重要的是如何走，而不是走得多高；重要的是走得多长，而不是走得多快。可持续的增长比快速的上涨更重要，市场的信任比短期的刺激更重要，投资比投机更重要，价值比价格更重要。 而这一切的中心，最终都是人。创造企业的是人，买卖股票的是人，受贪婪与恐惧影响的也是人。人创造文化，文化创造市场的信任，而这一切又都置身于自然的循环之中。 人、文化、自然。 股票市场也终究不外乎这个秩序。像老子所说的，能在福中见祸，像《周易》的教导一样接受变化，像坦普顿一样警惕人群的陶醉，像巴菲特一样懂得等待。或许，韩国证券市场现在所需要的并不是新的秘诀，而是这份古老的智慧。 慢慢来也没关系。即使有波动，也没关系。只要走得长久，走得正确就好。 这就是韩国证券市场从虚到实的道路。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

金融委员会与韩国交易所共同公布了低PBR（市价与净资产比）企业公示制度的具体标准，并开始征求市场意见。这一名为“命名与羞辱”（Naming & Shaming）的制度旨在于11月开始实施，针对那些在没有提升企业价值努力的情况下，长期维持低股价的企业进行公示。 金融委员会与韩国交易所于29日发布了“资本市场体质改善方案”的后续措施，公布了低PBR企业公示制度的具体标准。公示对象将根据每个市场和行业每半年计算的PBR来决定，KOSPI上市公司若在行业内处于下25%，KOSDAQ上市公司若处于下10%，且这一状态持续三年（六个半年度），则将成为公示对象。 行业将根据全球行业分类标准（GICS）分为11类，以反映行业特性带来的结构性PBR差异。 在计算PBR时，将使用审计和审查完成的财务报表中的净资产。市值将以公示日（5月和11月的首个交易日）前7个交易日为基准日，并采用基准日包含的最近20个交易日的平均市值。 公示对象原则上是最近六个半年度连续低于标准的企业。然而，为了防止因短期股价上涨而被排除在公示对象之外，若在最近六个半年度中仅有一个半年度超过标准，则需检查第七个之前的半年度，若该半年度也低于标准，则仍将被纳入公示对象。 为了避免首次公示时引发追溯适用的争议，11月的首次公示将设定例外。如果10月22日计算的PBR超过标准，则无论过去的记录如何，该企业将被排除在公示对象之外。 KOSDAQ的标准相较于KOSPI更为宽松。金融委员会表示，考虑到KOSDAQ市场目前正在进行结构调整以及其以技术和风险投资为中心的市场特性，因此将KOSDAQ的标准设定为行业内下10%。 对于公布企业价值提升计划的企业，将给予公示豁免特例。若企业按照交易所规定的格式公布包含低PBR改善计划的企业价值提升计划，则在未来一年（两个半年度）内将不被列入公示对象。 然而，对于长期维持低PBR状态的企业，则不适用特例。若在市场和行业标准下，累计六年（十二个半年度）处于KOSPI下25%或KOSDAQ下10%，即使公布企业价值提升计划，仍将被公示。 交易所将为确保企业价值提升计划的有效性，制定包含“原因分析-目标设定-改善计划-执行评估”等内容的单独格式。此外，还将建立一个查询系统，使企业能够直接确认过去半年度的PBR及行业标准的符合情况。 根据交易所的模拟结果，无法适用特例的企业约有120家（KOSPI 80家，KOSDAQ 40家），符合公示标准的企业约有220家（KOSPI 130家，KOSDAQ 90家），占所有上市公司的约5%至10%。 低PBR企业将在每年5月和11月的首个交易日通过韩国交易所公示网站进行公示。公示企业在证券公司移动交易系统（MTS）中的股票名称也将标注“低PBR”标签。 交易所还将针对公示对象企业进行管理层访谈、说明会和咨询。此外，对于规模较小的企业，还将考虑通过外部专业机构提供PBR改善咨询支持。 同时，在上市退市实质审查过程的评估指标中，将纳入PBR等与股东价值相关的财务指标，并在投资者行为准则中包含机构投资者对低PBR企业的价值提升参与内容。但PBR本身不会被作为启动上市退市审查的理由。 金融委员会与交易所计划从下周开始预告交易所规章和细则的修订草案，并于24日前进行意见征集。随后将在9月中旬经过证券期货委员会和金融委员会的审议，计划于11月2日实施首次公示。 ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

作为太光产业的第二大股东，特拉斯顿资产管理公司对公司的企业价值提升计划提出了严厉批评，并要求董事会进行全面重新审查。批评指出，该计划仅提出了中长期目标，而缺乏具体的股东回报方案，如扩大分红和回购股份等。 特拉斯顿资产管理公司在1日对太光产业公布的“2026年企业价值提升计划”表示：“该计划连韩国交易所的最低指导方针都未能满足，缺乏消除极端低估状态的量化目标和执行意愿，是一份不合格的报告。” 特拉斯顿资产管理公司特别指出了太光产业的资本分配政策。太光产业2025年的分红总额为1.5亿韩元，但在排除控股股东及其特定关系人后，普通股东获得的分红规模仅约为5000万韩元（市值的0.06%）。 特拉斯顿资产管理公司表示：“在负债率为13.5%、拥有4万亿韩元的盈余利润的基础上，推进激进的新业务投资，却以亏损环境为由限制普通股东的分红，这显然是自相矛盾。” 此外，特拉斯顿资产管理公司还指出，太光产业在连续32次分红冻结的情况下，仅以“将审查合理调整”为表述，未提出具体的量化目标，这与维持现有分红政策并无区别。 关于自有股份的利用计划，太光产业表示将把持有的271,769股（占24.4%）自有股份作为战略性并购的资金来源，具体的利用方案将在2027年定期股东大会上获得批准。 对此，特拉斯顿资产管理公司指出：“在自我诊断出市净率（PBR）为0.22倍的低估状态下，仍然打算将自有股份作为并购的交换工具，这意味着将以低于本质价值的价格处置股东资产。” 同时表示：“通过‘2027年股东大会批准’这一附加条件，将自有股份长期锁定，实际上是为了逃避自有股份的注销，可能被解读为维持大股东的友好股份并逃避股东回报义务的意图。” 特拉斯顿资产管理公司对太光产业提出的“2030年实现销售额5万亿韩元、ROE达到8%”的目标也表示缺乏实效性，称其与公司在2022年宣布的“未来10年投资12万亿韩元计划”类似，都是长远蓝图。 特拉斯顿资产管理公司指出：“当时的大规模投资计划并未得到实际执行，随后以通用产品为中心的业务结构维持，导致去年营业亏损360亿韩元，核心竞争力下降。”在销售额下降至1.8万亿韩元的情况下，缺乏资本筹集标准或执行路径，重新提出中长期目标。 此外，特拉斯顿资产管理公司指出，太光产业提出的2030年ROE 8%的目标甚至低于国内化工和工业品企业平均资本成本（COE）8%至10%的水平。 特拉斯顿资产管理公司要求董事会全面重新审查企业价值提升计划，并表示未来的修订方案应包括：提出两个以上的量化目标，如分红比率和总股东收益率（TSR）；明确自有股份24.4%的逐步注销原则；重新设定超过资本成本的ROE目标。 同时，特拉斯顿资产管理公司呼吁董事会中的四名独立董事，应基于对所有股东的忠实义务，直接纠正计划中的缺陷。 特拉斯顿资产管理公司相关人士表示：“即使法律和制度得到完善，如果企业仍以迂回方式行事，资本市场的现代化将难以实现。”并表示将于下周发出包含企业价值提升计划决策过程和董事会独立性问题的公开股东信，并启动正式的公共讨论程序。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

KT董事会正在改善治理结构，强化外部董事的独立性和伦理性。董事会修订伦理准则，并整顿外部董事委托合同，以加强基于合规和伦理的董事会运营体系。 KT董事会在12日的会议上通过了伦理准则的修订和外部董事委托合同的整顿，并于14日对外公布。 修订后的外部董事伦理准则新增了“外部董事不得对公司的人员、业务、投资等施加影响，以妨碍公正性或独立性”的内容。这一条款明确规定外部董事在公司重大决策过程中不得损害独立性。 董事会还将引入自我检查程序，以提高伦理准则的有效性。外部董事每半年需填写“外部董事伦理实践自我检查清单”，以自查是否遵守伦理准则。KT计划通过此举建立基于合规和伦理的董事会文化。 外部董事委托合同也进行了整顿。修订后的合同明确规定外部董事必须遵守法律法规、章程、企业治理结构章程及外部董事伦理准则等相关规定。 若违反相关规定或被认定违反独立性和伦理性相关条款，董事会将有依据采取措施。董事会可通过决议发出警告，建议不参加董事会及委员会的出席、审议和表决，或建议辞职等。 此次改善被解读为KT加强以董事会为中心的责任经营和治理结构透明度的趋势。外部董事的独立性是董事会对管理层进行监督和判断公司长期价值的关键因素。尤其是在人员、投资和业务决策过程中，明确外部董事的角色和责任将有助于提高治理结构的信任度。 未来的关键在于制度改善在实际董事会运营中的有效性。若要确保伦理准则和合同的修订不止于口头承诺，必须在自我检查结果的基础上进行后续管理，并在违反规定时采取一致的措施。如果KT持续增强董事会的独立性和责任性，将对提升企业价值和恢复股东信任产生积极影响。 金勇宪KT董事会主席表示：“随着新董事会的成立，我们推动此次制度改善，以提高法律遵守和个别董事的伦理意识，从而建立更具责任感的董事会运营体系。我们将通过持续的治理结构改善，为公司的可持续发展和企业价值提升做出贡献，以满足客户和股东的期待。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。