国内将推出一只专注于投资代表性股东回馈企业的基金。 大信资产管理于6日宣布，将推出“股东回馈高分红基金”，该基金将筛选出股东回馈规模较大且相对股价较低的企业进行投资。 该基金是一只股票型基金，旨在分析企业的股东回馈政策和股价水平，投资于具有较高投资吸引力的股票。核心投资指标为“股东回馈率”和“股东回馈收益率”。 股东回馈率是指企业从盈利中通过分红、回购股份和注销等方式返还给股东的比例。通过结合股东回馈收益率，判断股东回馈规模是否在当前股价下具有投资吸引力。 当持有股票的股价大幅上涨导致股东回馈率降低时，基金将通过卖出实现收益；当股价调整使股东回馈的相对价值再次上升时，则会进行买入，以此管理投资组合。 股东回馈的可持续性也是重要的判断因素。基金优先选择那些不是一次性回馈，而是持续实施股东回馈政策的企业。同时，考虑企业的稳定现金创造能力和盈利改善情况，以寻找能够持续进行股东回馈的企业。 根据大信资产管理的数据，预计2026年韩国企业的股东回馈率为31%，仅为美国（70%）和日本（67%）的一半。由于股东回馈规模低于全球发达国家，随着韩国资本市场股东回馈趋势的加强，企业价值有望被重新评估。 该产品为公募型产品，投资于股票的比例超过60%，设立日期为10月6日。可通过包括大信证券在内的10家销售公司进行认购，未来将逐步扩大。有关该产品的详细信息，请参考大信资产管理官网。 大信资产管理市场部总监李在宇表示：“市场不仅关注企业的盈利，还将股东如何分享成果视为企业价值判断的核心指标。投资时不仅要考虑分红，还要评估股东回馈的实际价值及其在当前股价下的吸引力，这正是该基金的差异化之处。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

◆亚洲经济主要新闻 ▷动股面临退市倒计时…48家企业即将被列为管理股票 - 股价不足1000韩元的所谓“动股”面临大规模退市危机。 - 截至7日，因股价低于1000韩元而被列为管理股票的上市公司有10家科斯皮和38家科斯达克，共48家（优先股除外）。 - 其中43家在5日当天发布了公告。自上月1日起，退市条件加强，5日起股价连续25个交易日低于1000韩元的企业需发布管理股票的公告。 - 5日公告的企业如果在12日之前未能摆脱“动股”身份，13日起被列为管理股票的可能性很高。 - 目标企业数量可能还会增加。截至7日，股价低于1000韩元的上市公司有32家科斯皮和131家科斯达克，共160余家。 - 市值标准的提高（科斯皮300亿韩元，科斯达克200亿韩元）也给小型上市公司带来了压力。 - 自上月1日以来，因市值不足而发布管理股票公告的上市公司有12家科斯皮和44家科斯达克，共56家，其中28家已被列为管理股票。 - 截至7日，市值不足的上市公司有41家科斯皮和194家科斯达克，尤其是科斯达克在1820家上市公司中，有10.6%未达到标准。 - 企业们通过增资、回购股份、合并股份、并购等方式试图提升股价和市值，但效果有限。 ◆主要报告 ▷- 在经济扩张阶段，企业盈利相关指标对股价差异化产生影响。 - 上周（8月第一周）标准普尔500指数中，2027年销售额、每股收益（EPS）、自由现金流（FCF）增长率预期排名前20%的企业，其股价收益率平均为6.3%，高于后20%的2.3%。 - 大型半导体企业的未来成长性和盈利能力已为人所知，但三星电子（市盈率3.8倍）和SK海力士（3.5倍）的市盈率反弹，值得关注的是美光科技（5.9倍）等“新”股东回报政策。 - 在美国半导体企业中，股价收益率较高的科赫伦特和英特尔基于基数效应，2027年净利润增长率预期较高。 - 马维尔科技和博通的预期在没有基数效应的情况下，仍高于市值第一的英伟达（42%）。 - 在韩国，2027年净利润增长率预期高于三星电子（40%）的半导体企业如主成工程、韩美半导体、理想半导体等值得关注。 - 尽管自7月底以来科斯皮表现不佳，但下跌与上涨的股票比例持续上升，值得关注。 - 基于2027年预期的盈利因素，扩大所有非半导体企业的比重也是有效策略。 ◆市场收盘后（7日）主要公告 ▷M-X机器人，决定进行100亿韩元规模的第三方配售增资 ▷EM&I，与新技术K教育基金会签署涉及最大股东变更的股票转让合同 ▷伊诺金，决定进行8亿韩元规模的第三方配售增资 ▷伊诺金，任命共同代表董事郑基哲 ▷HJ重工业，被选为1044亿韩元规模国道46号南阳州-春川（第二京春国道）道路建设工程（第4标段）的中标者 ▷爱派克现代工业开发，获得1403亿韩元规模的第二京春国道（南阳州-春川）道路建设工程（第2标段）合同 ▷托塔尔软件，签署20亿韩元规模的自购股份信托合同 ▷Nexada Dynamics子公司Eco Chemical，向KOTEC Korea出售70亿韩元规模的蔚山南区斗旺洞土地及地上建筑、机械设备（生产设施）等 ◆基金动态（截至6日，ETF除外） ▷国内股票型：+2500万韩元 ▷海外股票型：+6800万韩元 ◆今日（10日）主要日程 ▷台湾：台积电7月销售额 ▷中国：7月消费者和生产者物价指数（9日） ▷日本：6月经常账户※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国的低价股，即股价不足1000韩元的股票，正面临大规模退市的危机。自政府加强上市维持条件实施一个多月以来，股价长期低于1000韩元的上市公司纷纷发布管理类别股票的风险公告，退市程序已开始加速。根据韩国交易所和金融监督院的数据显示，截至7日，因股价低于1000韩元而发布管理类别股票风险公告的上市公司共有48家，其中包括10家科斯皮和38家科斯达克（不包括优先股）。在这48家公司中，有43家是在5日集中发布公告的。自上月1日起，强化的退市条件实施后，股价连续25个交易日低于1000韩元的公司需发布管理类别股票风险公告，而5日是此次新规实施后的首次公告日。根据5日发布公告的公司，如果在12日之前未能将股价提升至1000韩元以上，则从13日起很可能被指定为管理类别股票。根据政府的新规定，股价连续30个交易日低于1000韩元的公司将被指定为管理类别股票。若在90个交易日中，股价连续45个交易日保持在1000韩元以上，才能脱离管理类别股票的状态；若股价未能恢复，则将进入退市程序。一旦被指定，恢复正常的难度相当大。受影响的公司数量可能还会增加。截至7日，股价低于1000韩元的上市公司在科斯皮中有32家，科斯达克中有131家，总计超过160家。这意味着不仅是目前发布管理类别股票风险公告的公司，未来若股价未能反弹的公司也可能逐步进入退市程序。根据市值标准的强化，对小型上市公司造成了压力。自上月起，科斯皮的管理类别股票标准从原来的200亿韩元提高至300亿韩元，科斯达克则从150亿韩元提高至200亿韩元。因此，自上月1日以来，因市值不足而发布管理类别股票风险公告的上市公司有科斯皮12家，科斯达克44家，总计56家。其中28家已被指定为管理类别股票。截至7日，市值不足的上市公司在科斯皮中有41家，科斯达克中有194家。尤其是科斯达克，在1820家上市公司中，有10.6%未达到标准。随着股价和市值要求的同时加强，小型上市公司面临的退市压力进一步加大。企业们正通过增资、回购股份、合并股份、并购等方式试图提升股价和市值。然而，合并股份的情况下，股价往往会下跌，而增资则存在稀释股份的风险。并购同样因利益关系复杂，短期内难以达成。金融投资业界人士表示：“实际上，短期内提升股价和市值的方法有限，因此管理类别股票的指定和退市案例可能会接连出现。对于业绩和财务结构良好且有恢复企业价值潜力的股票，需更仔细地观察其业务改善或自救措施的实施情况，而不仅仅依靠股价来判断。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

VIP资产运用于22日主张，迫切需要制定防止股价压制法，以阻止在最大股东的继承和赠与过程中利用低估股价进行避税的诱因。 VIP资产运用代表金民国在前一天国会举行的“为解决韩国折扣问题而进行的防止股价压制法立法课题讨论会”上表示：“该法案并不是人为抬高股价的监管，而是纠正低股价导致大股东避税的错误诱因。” 金代表指出，尽管近期股市上涨，但国内股市的低估现象依然存在。 他解释道：“除去半导体主要五家公司外，截至21日，KOSPI指数仅为2787点，股价与净资产比率（PBR）低于1倍的公司占KOSPI上市公司的73%，即586家，较一年前反而有所增加。” 金代表将这种低估现象归因于继承和赠与税制度。 现行制度是根据基准日前后4个月的平均股价来计算继承和赠与税，因此股价越低，最大股东的税负就越轻。 他强调：“是时候结束因大股东健康恶化或去世而导致股价上涨的悲剧了。” 他接着表示：“减少分红、现金留存、回购股份、重复上市、保守业绩管理、消极投资者关系等属于经营判断的领域，难以进行处罚；与其监管行为，不如消除通过维持低股价获得的利益，这才是有效的解决方案。” 防止股价压制法的内容包括，当最大股东继承或赠与上市股票时，如果股价未达到税法上净资产价值的80%，则适用非上市股票的评估方式，将净资产价值的80%作为下限进行评估。 金代表指出：“非上市股票已经适用净资产价值80%下限的规定，如果将其适用于上市股票，将减少制度混乱，实现公平的价值评估。” 此外，法案还包括取消对最大股东的20%加税和允许以上市股票缴纳税款的内容。 金代表表示：“压制股价对大股东是有害的，而提升企业价值则能让大股东和普通股东共同受益，这就是法案的宗旨。”他展望道：“这将成为让大股东和小股东朝着提升企业价值的同一方向努力的制度。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

为了阻止导致股价低估的企业继承诱因，所谓的‘防止股价压制法’在下半年获得了推动动力。由于国会计划财政委员会领导层的更换，使得常务委员会的审查和政府税法修正案的纳入这两条立法路径均已开启，因此年内通过的可能性大幅提高。 据政治圈消息，执政党民主党议员李素英近日公开了‘防止股价压制法’的推进情况，并表示将同时推动7月底公布的政府税法修正案的纳入与国会计划财政委员会的审查。 该法案是关于继承税和赠与税法的修正案，其核心是对现行上市股票的市值评估方式进行部分调整。对于PBR（股价净资产比）低于0.8倍的上市公司，在继承和赠与税评估时，不仅要考虑市值，还要同时反映净资产价值和收益价值，以减少故意压低股价的诱因。 此前，由于国会财务委员会主席由在野党担任，常务委员会的审查并不顺利。因此，政府税法修正案的纳入被视为唯一的通道，但上个月下半年财务委员会主席由民主党议员赵承来担任，情况发生了变化。财务委员会的干事也由曾担任KOSPI5000特别委员会主席的吴基亨议员接任，使得常务委员会层面的讨论变得可能。 最大的不确定因素是本月底将公布的政府税法修正案。由于税法是预算附属法案，如果纳入政府方案，根据国会法将自动列入年末的本会议程。李议员最近与企划财政部副部长进行了会谈，并接连与实务部门会面，解释了纳入政府方案的必要性，并计划与财务委员会领导层讨论法案通过的策略。 市场普遍将该法案解读为继公司法修正之后，提升企业价值政策的后续措施。尽管近期以半导体和人工智能（AI）为中心的业绩改善使得国内股市整体估值上升，但仍有相当多的企业的交易水平低于账面价值。 不过，也有观点认为该法案的效果不会普遍扩展到所有低PBR企业。分析认为，相较于因行业不景气导致盈利能力下降的企业，因治理结构和资本配置问题而受到折扣的企业，政策效果可能更为显著。这意味着，具备扩大分红、回购股份、资产重估、加强与投资者沟通等提升企业价值政策能力的企业将成为再评估的对象。 新韩投资证券研究员李正彬表示：“防止股价压制法不仅仅是提升低PBR企业股价的政策，更是改变企业激励结构的意义。”他指出：“实际受益者更可能是那些资本回报率（ROE）稳定且具备股东回报能力的企业，而非基本面较弱的企业。”

政府于7月6日发布了备受关注的《重复上市指南》。针对重复上市问题，政府在3月确定了“原则禁止，例外允许”的方针。此次指南为重复上市提供了详细的指导方针。根据新指南，未来的重复上市将需要通过更加严格的审查，单靠母公司普通股东的同意已不再足够。政府将综合考虑子公司是否具备独立的业务结构、上市的必要性，以及对普通股东的不利影响与企业价值提升效果的比较。业界普遍认为这是一种“显微镜审查”或“针孔通过”的严格标准。 根据金融监管机构的指南，未来符合重复上市条件的企业将适用独立于一般上市标准的特殊审查标准。母公司董事会需审查是否侵犯股东权益，并执行股东保护程序，同时综合审查经营与管理的独立性、上市的必要性及投资者保护的努力。 重复上市的适用范围包括母公司实质上控制或经济上相同的未上市子公司再次上市的情况。母公司持有20%以上股份的关联公司及其持股超过50%的孙公司、曾孙公司等均在此列。相反，若子公司先上市后母公司上市，或现有上市公司进行增资，则不在监管范围内，因为这不构成母公司股价折价的问题。 为了提高股东保护程序的公正性，母公司董事会在履行五项义务时，需经过独立特别委员会的事前审议。特别委员会由三名以上董事或具备独立董事资格的外部专家组成，委员会主席应由外部董事担任，或外部董事与外部专家应占委员会成员的三分之二以上。 股东同意的程序适用与审计委员会任命方式相同的3%规则。最大股东及其关联人的表决权仅认可3%，并需满足出席股东的过半数及全体表决权的四分之一以上的同意。反之，若未获得股东同意，则企业需单独审查其提供的股息扩大、回购股份、实物分红等保护措施的有效性。 上市的必要性不仅限于资金筹集，还需比较上市带来的效果与普通股东所承受的不利影响。如果是为了财务投资者的回收或维持母公司的控制权，则将接受严格审查；但若被认可为独立资金筹集的必要性，如研发投资和海外扩展，则上市的正当性将提高。 此次指南值得关注的点在于，虽然提出了量化标准，但最终仍具有“个案审查”的特性。对于母公司与子公司之间的销售、营业利润、资产比重低于10%的低比重子公司，虽然不需要获得股东同意，但若属于物质分割子公司或在预期企业价值方面被认定为重要子公司，则仍需获得股东同意。 在高科技产业中，虽然承认资金筹集的相对重要性，但并未一律列为例外。政府决定综合考虑人工智能（AI）、生物技术、半导体等需要大规模投资的行业，子公司企业价值的提升可能长期促进母公司价值的提升，以及母公司普通股东的利益。 适用范围也比最初预期更广。即使是将子公司在海外交易所上市，母公司董事会仍需履行相同的股东忠实义务。金融委员会表示，即使是海外上市，若国内母公司需提交证券申报书，金融监督机构将对此进行审查，若违反信息披露义务，将可能面临罚款及交易停止等制裁。利用合并获得上市效果的借壳上市，若符合重复上市条件，也将适用相同标准。 政府表示，将根据股东忠实义务的宗旨，切实有效地运营重复上市制度。金融委员会计划每六个月定期更新指南，以应对企业规避监管的案例或新出现的问题。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

随着7月1日退市条件的加强，企业的危机感日益加剧，尤其是边缘企业的担忧更为明显。面对强化的退市条件，企业应如何应对，寻找出路？我们采访了光大律师事务所的退市应对团队，听取他们的建议。 -光大退市应对团队的优势与差异是什么？ 朴贤洙律师：退市应对通常被称为“综合艺术”。因为诉讼、韩国交易所应对、金融、会计审计、税务、企业重生等多个领域需要同时协调。能够在所有领域均衡强大的律师事务所，在大型律师事务所中并不多见。光大律师事务所有参与感马努事件的经验，并且拥有来自首尔南部地方法院证券专门部的首席法官（成昌浩律师）和首尔南部检察院证券犯罪联合调查组组长（朴光培律师）等专门人才。根据案件性质，我们会组建项目团队，进行有机应对。 赵俊宇律师：我曾担任KOSDAQ公告委员会委员和证券市场上市公告委员会委员。交易所应对的核心在于“用交易所的语言进行传达”。来自交易所的顾问们发挥着重要作用，最近也有许多来自金融监督院和金融委员会的专家加入。金融监督院公告局和检查局的实务人员以及高层专家也有很多。交易所是民事诉讼的对方，但实际上是根据金融当局的政策行动，因此这些人的角色对战略制定有很大贡献。 -感马努事件对退市制度的影响是什么？ 朴贤洙律师：感马努事件是唯一一例无效化交易所个别退市决定的最终判决。当时，交易所的结构是只要出现一次审计意见拒绝就会立即退市。2018年9月作出退市决定，经过4个月的临时禁令后，次年1月的重新审计意见变为适当。法院认为“稍等一下就能复苏的企业，为什么要急于让其死亡”，而且一、二、三审均由光大胜诉。 此事件后，发生了三方面的重大变化。首先，重新审计的要求被放宽。之前要求在6个月内接受审计，但这实际上是不可行的要求。之后，如果下一年度更换审计师，则可以由新审计师出具适当意见。其次，在整理交易中临时禁令的出现导致了巨大的混乱。在之前的7年中，临时禁令从未被接受，因此交易所启动了整理交易，但在7个工作日中的第4到第5个工作日就出现了临时禁令的决定。此后，一旦确认临时禁令申请，便形成了暂停整理交易的惯例。第三，审查方式发生了变化。当时一天审查15家企业，而感马努是第14个。上午连续审查到第14个时，字迹都看不清了。我们还申请了曾作为审查委员会委员的会计学教授作为证人进行询问。现在的审查方式已改为每天仅审查1到2家企业。 -但是此次制度改革是否反而加强了退市标准？ 朴贤洙律师：感马努事件促使交易所的程序变得更加谨慎，给予了充分的改善时间。因此，自感马努事件以来，法院在本案诉讼中未曾确认交易所的退市决定无效的案例。 问题在于出现了负面效应。未能及时退市的企业引发了“韩国折扣”的争论，这也成为此次改革的背景。从某种意义上说，这一趋势回到了感马努之前，但设定了连续两年审计意见拒绝的标准，相较于当时更加谨慎。 -未来法院判断方向或诉讼策略将有何变化？ 朴贤洙律师：制度改革将导致未来1到2年内退市企业激增。案件增多时，果断退市的同时也会出现错误判断的情况。这样一来，法院会更加紧张，仔细审查，交易所的决定被推翻的案例可能会比以往增多。最近的第一生物和Selpi Global的案例也可以从这个角度来看。 -对Selpi Global的临时禁令决定的看法是什么？ 朴贤洙律师：表面上的退市理由是挪用公款和背信，但背后有连续两年审计意见拒绝的情况。然而在重新审计中意见变为适当，前管理层和最大股东被更换，少数股东联合起来试图保住公司。法院认为“这个问题解决后就能复苏的企业，为什么不给任何机会就直接退市？”这是核心问题。 法律原则与感马努事件相同。“如果给予合理的改善时间却没有给予复苏企业最基本的机会，就是滥用裁量权。”交易所也有可能转向给予改善时间的方向。因为在临时禁令判决延迟期间，实际上会产生给予改善时间的效果。然而，从交易所的角度来看，推翻自身判断的负担使得难以轻易做出判断。 -针对低价股和股价要求的企业防御策略有什么建议？ 赵俊宇律师：连续45个交易日的要求，坦率地说是相当困难的任务。因此，我们的初步咨询方向恰恰是根本性的体质改善。虽然可以通过股票合并或减资来降低低价股的可能性，但这只是权宜之计。需要实质性提升企业价值，如新业务开发、并购、加强与股东的沟通等。回购股份、注销股份或加强投资者关系活动也可以成为方法。 朴贤洙律师：此次制度改革传达了一个强烈信号，即短期权宜之计难以生存。一旦被列为管理项目或交易停止，便会产生污名效应，几天内难以恢复。今年出现的此类极限案例，明年开始上市企业将意识到“如果不提前获得专家的帮助，就难以生存”。 -如何应对市值要求的加强？ 赵俊宇律师：市值要求并非通过股票合并解决。需要实质性的股价上涨或通过发行新股来增加资本金。最终，企业需要发生更多的好事情。因此，我认为中小上市公司的并购将比以往更加活跃。根据公司法的修订，董事们不仅要考虑公司的利益，还要考虑股东的利益，因此需要更加细致的法律咨询。 在风险投资行业，许多人要求放宽或延缓要求，但短期内似乎将按照政府政策进行。因为政府表现出愿意承受100家以上的退市。整体上看，似乎是先实施再观察的氛围。 -不同行业的咨询方向是否不同？ 赵俊宇律师：大体上没有太大差异，但在生物企业方面有一些谨慎的部分。许多在技术特例上市后没有收入的企业，其例外条件已到期，难以建议根本性变化。实际上，吸引外部资金或并购是最现实的替代方案。 朴贤洙律师：行业之间也存在差异。这次仅凭半年度业绩就被评估的结构，存在一些季节性行业的业绩差异较大。例如，IT企业通常在年初下单，年底收款，因此上半年的业绩可能看起来不佳。向交易所充分说明这种季节性，以免仅凭半年度业绩立即退市，将成为一种特化策略。 -审计意见不达标为何成为退市理由第一位？ 朴贤洙律师：退市理由第一位是审计意见不达标，第二位是挪用公款和背信，第三位是信息披露不诚实。在感马努事件中，我们核心主张的是“审计意见拒绝并不是一个整体，而是一个广泛的光谱”。即使接近适当，审计师为了逃避责任而处理为意见拒绝的灰色区域确实存在。在海外发达国家，审计意见不达标作为形式上的退市理由的情况并不多见。 随着审计师独立性和责任的加强，意见拒绝的情况比过去多得多。此次改革将2年连续不达标就必然退市的结构加强，但其中肯定会出现冤屈的企业。这些企业需要在法院得到纠正，而这正是我们的角色。