" height="425" id="imgs_3024158" photo_no="3024158" src="/content/image/2026/07/13/20260713170127705669.jpg" width="640" /> 韩国股市再次迎来“黑色星期一”。KOSPI在两个月内首次收盘跌破7000点，KOSDAQ也再次跌破800点。市场分析认为，今日股市暴跌并非单纯的外部不利因素，而是以半导体为中心的投资情绪低迷和供需恶化相互交织的结果。证券界指出，股市暴跌的原因有“四个触发因素”。 ① “逆泡菜溢价”导致暴跌 在13日开盘前，市场对SK海力士ADR上市带来的股市上涨充满期待，所谓的“逆泡菜溢价”引发了上涨的期待。然而，实际情况却完全相反。SK海力士在美国纳斯达克ADR上市首日，股价上涨了两位数，显示出全球投资者的高度关注。但开盘后，SK海力士的股价却迅速下跌，最终收盘暴跌15.37%。证券界分析认为，这是由于“利好材料”消耗殆尽。市场普遍认为ADR上市的期待已经在股价中反映，导致了大量的获利了结卖盘。此外，ADR与国内本股之间的价格差异被利用进行套利交易，也成为供需压力的因素。 ② 第二季度业绩预期引发半导体高点担忧 半导体“见顶”（高点）担忧依然未能消除，这也抑制了投资情绪。今年，半导体行业在KOSPI市值中占比超过60%，当半导体行业动摇时，KOSPI整体的下跌幅度也随之加大。与此相关，韩国投资证券当天预测，SK海力士第二季度的营业利润将低于市场预期。由于HBM销售占比高，平均销售价格（ASP）的上涨幅度低于市场预期，下一代HBM4的量产效应预计将在第三季度开始反映。因此，一些投资者将此视为AI内存增长放缓的担忧，进一步加剧了高点争议。 ③ 中东风险的再度升温 导致股市暴跌的另一个原因是“中东风险”的再度凸显。周末期间，霍尔木兹海峡围绕美国与伊朗的争斗加剧，风险规避情绪迅速蔓延。根据彭博社的数据显示，13日下午，9月交货的布伦特原油期货上涨4.26%，达到每桶79.25美元，8月交货的西德克萨斯中质原油（WTI）期货上涨4.34%，达到每桶74.51美元。然而，这一因素的影响被评估为有限。韩志英，基于证券研究员表示：“尽管SK海力士ADR上市表现良好，但在内存行业见顶的担忧未能消除，半导体股的波动性加大，投资者对不利消息和报告的反应更加敏感。美伊冲突刺激了风险规避情绪，但全球股市的冲击相较于之前有限，而国内股市因半导体为中心的供需流出加大了下跌幅度。” ④ 加剧下跌的“摇尾狗”现象 最后一个因素是加剧下跌的供需恶性循环，即所谓的“摇尾狗（Wag the dog）”现象。市场认为，期货和杠杆ETF、信用交易等衍生和供需因素加大了现货市场的波动性，进一步加大了下跌幅度。由于半导体股的暴跌抑制了投资情绪，杠杆ETF的清算和反向交易接连发生，这引发了程序性卖出和外资期货卖出，形成了再次加大指数下跌的恶性循环。李京敏，代信证券研究员表示：“此次半导体股的暴跌是AI产业叙事的裂痕、估值回调、杠杆清算等多重因素共同作用的结果。”金石焕，未来资产证券研究员也指出：“此次SK海力士的暴跌并非因半导体行业放缓或盈利预期受损，而是ADR上市事件结束和业绩预期提前反映、杠杆头寸清算交织导致的短期波动性扩大。”他表示：“未来需要关注29日即将公布的第二季度初步业绩和AI超大规模企业的资本支出（CapEx）指引。” ※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

◆未来经济主要新闻 ▷"未来资产证券未能获得SpaceX IPO配售，相关ETF实际持股为零" - 根据14日金融投资行业的消息，未来资产证券在国内进行的SpaceX IPO公募股权私募认购中未能获得最终配额，因此韩国投资信托公司的相关计划也随之改变。 - 韩国投资信托公司近期公告称，原定的SpaceX公募股权纳入计划未能实现。 - 不过，韩国投资信托公司表示，将在SpaceX上市当天直接在市场上购买股票并纳入ETF。 - 此前，未来资产证券于12日（当地时间）参与了SpaceX的上市公募过程，但未能获得最终配额。 - 除了未能直接获得配额的ETF外，其他宇宙相关ETF的SpaceX纳入计划预计将按原计划进行。 ◆主要报告 ▷摇尾狗（Wag The Dog）：尾巴的噪音与主体的稳健 - 预计国内期货市场的"摇尾狗"现象将在到期问题结束后逐渐减弱。 - 但由于供需和事件噪音等其他"尾巴"因素，可能会继续引发波动。 - 在历史上最大规模的SpaceX IPO即将上市之际，全球资产市场可能会形成暂时的供需黑洞。美国与伊朗的谈判情况也可能导致股市波动。 - 然而，投资的基本原则是明确的。应优先投资于主体的稳健基本面，而非因尾巴的剧烈波动引发的噪音交易。 - 此次尾巴的波动被判断为暂时的。国内到期日的冲击已过去，预计在即将到来的美国到期日（6月18日）后，全球冲击也将减弱。 - 此外，SpaceX的上市可能会导致短期流动性集中，但从中长期来看，这为韩国半导体带来了新的机会，地缘政治问题也只是轻重不同，不会走向灾难。 - 最终，市场的关注将转向美光的业绩发布（6月25日），预计将再次确认"人工智能（AI）增长性"这一主体的稳健基本面。 ◆市场收盘后（12日）主要公告 ▷Cube Entertainment，100亿韩元第三方配售增资 ▷三宝工业，27亿8000万韩元第三方配售增资 ▷M&C Solutions，决定每股2.0股的无偿增资 ▷韩美半导体"向SpaceX投资500亿韩元" ◆基金动态（截至11日，不包括ETF） ▷国内股票型：+3兆8531亿韩元 ▷海外股票型：+1231亿韩元 ◆今日（15日）主要日程 ▷欧元区：进出口统计（4月），工业生产（4月） ▷美国：工业生产（5月），纽约州制造业指数（6月），房地产市场指数（6月）※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

自从三星电子和SK海力士等个股的杠杆和反向上市交易所交易基金（ETF）上市以来，韩国股市的波动性有所加大。随着ETF市场规模的扩大，基础资产个股的股价受到“摇尾狗”（Wag the Dog）现象的影响，市场对三星电子和SK海力士这两家市值占比绝对优势的公司的波动性可能会传导至整个KOSPI指数表示担忧。 根据韩国交易所的数据，12日KOSPI200波动性指数（VKOSPI）收盘时为89.91，虽然较9日创下的历史最高点91.23略有下降，但仍维持在80年代后期的高位。自美国与伊朗战争爆发后的第二个交易日3月4日记录的80.37也在最近四个交易日中持续上升。 自5月27日单一股票杠杆ETF上市以来，VKOSPI在上市首日的最低点70.78后，持续呈现上升趋势。VKOSPI是基于KOSPI200期权价格估算未来30天市场波动性的指标，股价急剧下跌的可能性越大，VKOSPI就越高，因此也被称为“恐慌指数”。 市场普遍认为，单一股票杠杆ETF的上市与波动性加大之间存在不小的关联性。自上市以来的12个交易日中，证券市场在5月27日及6月1日、5日、8日、9日、10日、12日共启动了7次侧卡，启动的交易日数量超过了未启动的交易日。 侧卡是指当KOSPI200期货最近月合约价格较前一交易日上涨或下跌超过5%并持续超过1分钟时，程序化交易的报价效力将暂停5分钟，以稳定市场。 业内人士指出，单一股票杠杆ETF的结构本身可能会加大波动性。由于杠杆ETF追踪日收益率的倍数，因此在每个交易日收盘前的净资产价值（NAV）计算时会进行再平衡。随着管理规模的扩大和基础资产的日常波动幅度加大，再平衡所需的交易规模也会随之增加。 高换手率也是加剧担忧的因素之一。上市以来，按交易金额计算的日均换手率，SOL SK海力士单一股票反向2X达到了1025%。PLUS三星电子单一股票反向2X也达到了350%。四种净资产规模最大的单一股票杠杆ETF的换手率均超过110%，最低的换手率也达到了46%。相比之下，国内ETF市场整体的日均换手率仅为8%左右，显得极为高企。 个人投资者的资金流入仍在持续。上市以来，个人净买入规模为KODEX SK海力士单一股票杠杆2兆4506亿韩元，TIGER SK海力士单一股票杠杆2兆1907亿韩元，KODEX三星电子单一股票杠杆2兆610亿韩元，TIGER三星电子单一股票杠杆1兆5299亿韩元，四种产品的合计净买入规模达到8兆2252亿韩元。 市场需求依然强劲。截至上个月31日，单一股票杠杆ETF投资者培训申请人数为38万3549人，完成培训人数为35万3517人。与上市前的5月26日申请人数21万2000人、完成培训人数19万3843人相比，申请人数增加了17万1549人，完成培训人数增加了15万9674人。 业内人士表示：“由于三星电子和SK海力士在KOSPI市值中占据绝对比重，单一股票杠杆ETF规模的进一步扩大可能会导致个股波动性与指数波动性之间的关联性加大。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。