最近，银行和证券行业的最大关注点之一是代币证券（STO）。这个市场通常被称为“碎片投资”，预计将在明年初正式启动。STO是利用分散账本（区块链）技术数字化的证券。从理论上讲，几乎所有的资产，包括证券、房地产和内容，都可以证券化并进行交易和流通，从而开辟一个新的产品市场。尽管公众对这个市场的理解仍然较低，但相关行业已经开始出现“合纵连横”的趋势。在围绕STO市场的竞争中，拥有STO基础设施和技术的企业的“身价”也在不断上升。许多知名银行和证券公司纷纷与这些企业建立合作关系。蓝宇也是最近“身价”急剧上升的公司之一。我们最近采访了蓝宇金融公共部门代表百万勇，了解了国内STO市场的现状和未来。百代表在金融和IT咨询领域有超过20年的经验，曾担任PwC咨询金融部门执行董事、AT Kearney韩国全球合伙人、副总裁以及Metanet Fintech的代表。 “STO是金融而非技术”百代表在采访开始时表示：“我们不应将STO市场视为区块链技术。”他认为，为了使STO市场真正成长，有必要摆脱以往由“碎片投资”和“区块链中心”主导的思维。 他指出：“在初期的STO市场，讨论的主要是区块链和碎片投资，而不是代币证券的本质。”他举例说：“人们谈论可以对手表或奢侈品进行碎片投资，或者我可以拥有纽约某栋建筑的一部分。”他强调：“STO市场的起点不是技术，而是金融。我们需要将这个市场从仅仅将艺术品或和牛等单一资产分割出售，扩展到多样化的金融产品和企业融资手段。” 目前，关于STO的相关法律已经完成了上位法的修订，正在进入下位法令的整备阶段。商业化的对象也从以艺术品、房地产和和牛等非标准证券为主，逐渐扩展到债券和基金等标准证券。对此，金融委员会在9月4日发布的“代币证券政策方向”中，提出了将STO的范围扩大到包括债券和基金等标准证券的方向。预计在明年2月修订的资本市场法和电子证券法实施后，将逐步推进对机构投资者专用的私募货币市场基金（MMF）、公司债券和非上市股票的信托方式进行代币化。 百代表表示：“过去，代币化非标准证券的项目被认为短期内不会产生收益，但最近证券公司开始转向标准证券的代币化。”他预测：“在初期市场中，大型公司更可能优先接触已获准的标准证券代币化。” “应促进商业型投资合同证券的活跃”百代表还强调，STO市场的扩大需要促进商业型投资合同证券的活跃。商业型投资合同证券的结构是投资于一个特定的项目，而不是直接拥有某个实物资产的一部分，并根据约定分配所产生的收益。目前，在国内发行的投资合同证券大多是投资者共同持有特定基础资产的共享权益型。 问题在于流通。共享权益型投资合同证券在转让给他人时，需要同时处理基础资产的共享权益转移问题。由于民法对共享权益转让的限制，建立像股票一样自由买卖的流通市场受到制约。因此，金融监管机构也在研究共享权益型投资合同证券的流通方案和商业型投资合同证券的证券登记审查标准。百代表指出：“中小企业或初创公司要获得投资，过去只能通过发行债券或出售自身股份。”他解释说：“如果商业型投资合同证券得到活跃，企业可以在不让渡股份的情况下获得投资，并分享成果。”他补充道：“对于中小企业或风险投资公司来说，这将成为一种新的融资手段。” 然而，商业型投资合同证券的投资成果受未来项目的成败影响，因此投资者保护和价值评估至关重要。百代表表示：“金融产品中并非只有稳定的产品，也应有承担高风险以期望高收益的产品。” “大型公司使用自有账本，中小型公司使用共同账本”他预测，证券公司的代币证券基础设施战略将有所不同。百代表表示：“像未来资产证券、韩华证券、韩华投资证券等公司，可能会自行建立发行平台和分散账本，而有些公司则可能使用共同分散账本，同时拥有自己的系统。”他还提到：“有些公司可能没有能力或资金建立自有账本，只能使用共同账本。” 他指出：“由于成本原因，中小型公司选择共同分散账本可能更为合理。”但他也表示：“如果未来计划继续扩大代币证券和其他数字资产业务，大型金融集团或大型公司拥有自有账本可能更有利。”因为通过共同分散账本发行链上产品后，再转移到自有分散账本的过程可能比想象中复杂。 “代币发行结束？还需实现即时结算”明年初相关法律实施后，STO市场将会多大程度上增长？百代表对市场迅速增长的期待持谨慎态度。他表示：“冷静来看，距离法律实施的时间不多，但下位规定尚未完全整理。”他指出：“仅仅实施代币证券制度并不会立即打开市场。”同时，他强调：“关于将要发行的新型证券的制度整备也必须完成。”他指出：“仍有待解决的问题，初期可能会相当混乱。” 他特别强调，支付结算基础设施的共同发展是代币证券优势得以发挥的关键。百代表表示：“要真正激活链上资产市场，必须实现即时结算。”他指出：“只有当交易能够真正实现365天、24小时，并且能够在钱包之间转移时，‘为什么要将其代币化’的质疑才会减少。”他补充道：“如果仅仅将证券代币化，而支付结算仍然采用传统方式，那么就难以发挥区块链的优势。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

iM金融集团于9月5日在首尔中区iM金融中心举办了支持金融科技企业投资融资的“2026年第8期Pioum Lab投资者日”。 此次活动共有14家第8期Pioum Lab的初创企业参与，展示了各自的商业模式和成长战略。iM投资伙伴、韩国投资伙伴、CNT科技等7家投资公司的员工担任评审委员。 参与企业展示了与金融和金融科技相关的服务，包括人工智能资产和房地产税收模拟、黄金交易平台、租金信用卡支付、海外劳工工资预支、人工智能翻译、碎片投资、个人间兑换、基于人工智能的OCR文件审核自动化等。 活动后半段，基于事前需求调查，进行了投资公司与初创企业的1对1圆桌会议，旨在具体讨论投资融资和后续合作的可能性。 第8期Pioum Lab于今年3月招募，共选拔出14家公司。目前，项目分为孵化器和开放创新两个部分，提供入驻空间、集团子公司合作、企业诊断与指导、投资者关系诊所等支持。 iM金融集团董事长黄炳宇表示：“我们将持续创造与初创企业合作和投资对接的机会，以便与iM共同成长。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

金融监管机构公布了与明年2月代币证券制度实施相配套的股票、债券和基金逐步代币化的路线图。代币证券市场最初以碎片投资为中心，现已扩大至非上市股票和面向机构投资者的私募债券、私募货币市场基金，普通投资者在场外交易所的净买入限额设定为每个经营者1亿韩元。 金融委员会于4日召开了民间与政府联合的代币证券协商会第三次会议，发布了“代币证券政策方向”。其核心是根据2027年2月电子证券法修订案的实施，将代币证券的发行对象从原有的碎片投资证券扩大到股票、债券、基金等传统证券。 在第一阶段，将优先代币化机构投资者专用的私募货币市场基金、私募债券和非上市股票。股票将采用将已发行的非上市股票进行信托，并以代币证券形式发行收益证券的方式。在碎片投资领域，将推动公开碎片投资证券的代币化。 金融监管机构计划在第一阶段检查市场的稳定性、效率及市场需求后，推进第二阶段的公开证券代币化。从长远来看，还计划建立利用稳定币等作为支付手段的链上支付基础设施。韩国交易所将围绕上市股票的代币化模型验证和试点项目并行进行。 流通市场的监管也得到了具体化。根据资本市场法，获得投资交易和中介业务许可的经营者可以在现有许可范围内，无需额外许可即可处理代币证券。然而，场外交易所若要支持代币证券交易，需与金融监督院进行事前协商。普通投资者的交易限额设定为每个场外交易所的净买入额1亿韩元。 还具体化了“发行人账户管理机构”制度，允许发行人直接管理投资者的证券账户。非金融公司发行人若满足一定条件，可以直接开设和管理其发行证券的客户账户。注册的最低资本要求由现行法律的“1亿韩元以上”通过下级规定决定为4亿韩元。同时，还需配备1名账户管理专业人员、1名内部控制专业人员和2名计算机专业人员。 碎片投资市场的投资者保护标准也已制定。将明确发行和流通公告、每人认购限额、分配方法、利益冲突防止机制等具体原则。金融监管机构以非现金信托收益证券发行的示范标准为例，要求根据基础资产和发行规模等因素设定普通投资者的认购限额，并提出“3000万韩元和发行金额的5%中较小金额”为标准示例。对于专业投资者则不设认购限额。 此外，为防止公开数量集中于特定投资者，建议事先在内部规定中设定普通投资者分配的最低比例和均等分配的最低比例。信托资产管理报告的确认要求也根据发行金额是否在3亿韩元以下或以上而有所不同。 金融监管机构将随着代币证券市场的扩大，建立分布式账本基础设施的管理体系。证券公司等若自行构建分布式账本并申请与结算系统的连接，结算公司将对法律和技术要求进行审查，并进行功能测试。监管机构的方针是逐步扩大市场，而不是一次性将现有电子证券系统的所有功能迁移到区块链基础上。 金融委员会副委员长权大英在会议开场时表示：“我们不会让代币证券仅限于碎片投资”，并表示将通过战略性和阶段性的方法，为股票、债券、基金等传统金融产品的代币发行和交易奠定基础。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

韩国交易所计划于11月开设的新型证券市场，面临推迟的可能性。由于正在准备非现金信托收益证券场外交易中介业务本许可的财团与交易所的新型证券市场在实质上存在相似产品的竞争，加之市场上可供的产品数量有限，若先行开设场内市场，初期流动性可能会集中于某一方，引发了相关担忧。 根据8月27日金融投资行业的消息，交易所正在为11月16日的新型证券市场开设进行最后的系统开发等准备工作，并计划于10月6日至11月13日进行模拟市场的运营。 问题在于，KDX财团和NXT财团（NexChange）也在进行非现金信托收益证券场外交易中介业务的本许可程序。在场外流通平台的许可预计最早将在今年内获得的情况下，是否在11月新型证券市场率先开设显得适当引发了质疑。 目前，碎片投资市场由于制度化进程延迟，产品供应基础尚不充分。一些早期提供发行服务的企业已停止服务，市场上新供应的产品也受到限制。在这种情况下，若交易所的场内市场率先开门，投资者和交易金额可能会集中于少数产品。 对于准备场外流通平台的财团来说，这无疑是一个负担。即使场外平台获得本许可并启动，但在初期产品重叠的情况下，若交易所的场内市场先行获得投资者，场外平台的市场立足将变得困难。 作为场内市场首个上市产品的韩国海洋振兴公公司的船舶碎片投资产品，考虑到场内市场的初衷，其规模也被认为不大。业内预计该产品规模约为400亿韩元。 场内市场的初衷是大规模流动性和严格要求的产品在场内集中交易，而个性化和多样性较高的碎片投资产品则通过场外市场（多样的场外交易中介）互为补充进行流通。为此，上市要求也设定得相当严格，发行人需具备2亿韩元以上的自有资本，并在到期前必须持有10亿韩元或发行量的5%以上。 对于交易所而言，市场开设时机的考量也相当复杂。交易所自2023年12月13日起获得新型证券市场相关金融监管沙盒的指定，并一直在准备场内市场的开设。金融监管沙盒的基本指定期限为2年，且可延长一次，最长可达2年。由于已经过去近3年，交易所也面临着继续推迟市场开设的压力。 金融监督院表示将迅速推进场外流通平台的本许可程序。金融监督院相关人士表示：“我们意识到碎片投资市场可能面临萎缩的情况，也知道行业内存在许多困扰。我们将尽可能加快流通平台的启动，以为市场活跃化奠定基础。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

随着代币证券（STO）制度化的推进，流通平台运营商的本许可申请不断增加，首个产品的竞争在暗中升温。然而，自制度引入以来，一直在创新金融服务领域开拓市场的碎片投资公司却在首个产品竞争中被边缘化，原因在于发行相关的许可程序延误。 19日，金融投资业界透露，KDX财团和NXT财团于10日向金融监管机构申请了代币证券流通平台的本许可，证券公司也开始为在流通平台上推出有竞争力的产品而进行暗中竞争。 目前，已知的证券公司包括基于证券、韩华投资证券、DB证券和LS证券等，正在为争取首个产品而积极寻找基础资产。预计流通平台的本许可最快将在12月发布，因此在此之前，必须确保实际产品并完成发行程序，才能获得“首个”称号。 问题在于，自制度引入以来，实际发行非现金信托收益证券和投资合同证券的碎片投资公司却在这场竞争中被排除在外。原本，碎片投资公司因在国内代币证券市场积累了最早的业务经验，预计在制度化后仍将成为主要市场参与者。 然而，实际的制度化过程中情况发生了变化。发行相关的许可审查进展缓慢，金融监管机构要求的财务稳定性等条件，初创企业难以满足。 业界普遍认为，现有的碎片投资公司实际上已被排除在发行业务之外。一位业内人士表示：“即使流通平台获得本许可，现有的发行公司在同一时间获得发行许可的可能性也不高，最终首个产品只能由具备自有资本、人员和信托公司等许可条件的证券公司主导。” 初创企业的不满情绪也在加剧。他们表示，自己在短则两年、长则近四年的时间里，作为创新金融服务获得认可，验证了商业模式并积累了证券发行和信息披露的经验，但在进入制度框架的过程中却难以充分利用这些经验。 特别是随着资产证券化法的实施，盈利方面的压力也很大。根据规定，必须持有流动证券发行余额的5%，并在公开募资后向流通平台支付手续费，这对初创企业来说难以承受。 相比之下，证券公司则具备相对容易进入发行业务的条件。他们能够满足自有资本要求，并且在证券申报书的编写等产品发行方面拥有经验，同时也能与信托公司进行业务联动。 证券公司正在通过寻找实际资产持有者进行代币化的方式来发掘产品。尽管原本预计碎片投资公司在资产来源和证券申报书编写等实务经验方面会占优势，但在制度化过程中所需的业务结构与现有证券公司的工作有很大重叠，导致局势发生了变化。 此前，从2019年至2024年，获得金融委员会认定为非现金信托收益证券相关的创新金融服务的企业包括卡萨、卢森特区块链、分布、音乐牛、A-Panda Partners和Galaxy Money Tree等六家。其中，分布和卡萨分别于今年4月和8月宣布停止服务。