尽管韩元和日元的价值降至数十年来的低点，但《日本经济新闻》指出，韩国在应对货币贬值方面的政策空间大于日本。与此相对，韩国央行已暗示可能加息，而日本政府则对日本银行的加息持有限制的担忧。 《日经新闻》在10日的报道中指出，韩元和日元的贬值是由于与美国的利差、国内资本外流以及海外赚取的外汇未能回流等共同因素造成的。韩元兑美元汇率近期已升至1500韩元，达到2009年以来的最高水平。日元兑美元汇率也上升至162日元中间，创下39年6个月以来的高点。今年以来，韩元对美元贬值约4%，日元贬值约3%。 在韩国，尽管全球人工智能（AI）投资的增加推动了内存半导体的出口，但韩元的贬值趋势依然持续。《日经新闻》指出，随着国民养老金和个人投资者的海外投资扩大，资本外流持续，企业在海外业务中赚取的美元也未能回流。根据《金融时报》的报道，三星电子和SK海力士等大型企业倾向于将海外业务获得的收益保留为美元，而非兑换为韩元。大和生命资产管理经济研究所首席经济学家西滨徹表示，韩国企业认为由于人口减少，国内市场前景黯淡，投资美国等地的收益更高，因此不愿将美元兑换为韩元。 表面上看，韩国股市的上涨似乎对韩元有利，但实际上也成为了韩元贬值的因素。野村证券外汇分析师郭英表示：“由于股价大幅上涨，海外投资者在其投资组合中对韩国股票的比重增加，为了避免过度集中，他们不得不出售股票。”根据金融监督院的数据，外国投资者在今年5月之前已净卖出超过100万亿韩元的韩国股票，创下历史最高纪录。当外国投资者将股票出售所得兑换为美元时，增加了对韩元的抛售需求，从而推动了汇率的上涨。 在日本，个人的海外投资也加大了日元贬值的压力。通过小额投资免税制度NISA，越来越多的人投资于海外股票和基金，导致对日元的抛售和对外币的需求持续增加。《日经新闻》指出，国内资金流出和海外赚取的外汇未能兑换为本国货币的结构，正在加剧韩元和日元的贬值。 不过，《日经新闻》指出，在货币政策方面，日韩之间的政府与中央银行的关系存在明显差异。韩国政府对韩国银行的货币政策没有提出任何限制性言论，而韩国银行则保持了加息的可能性。韩国银行行长申炯松在9日表示：“我们认为在适当的时机需要提高政策利率。”下次金融货币委员会将于16日召开。 相反，在日本，市场普遍认为政府试图限制日本银行的进一步加息。上个月底公布的日本政府经济财政运营基本方针草案中提到，日本银行的“适当金融政策运作”是“非常重要的”，这引发了市场对追求扩张性财政政策的高市政府可能会对加息施加制约的解读。尽管日本政府随后决定修改该表述，但市场的疑虑并未消散。瑞穗银行高级市场经济学家堀高宏预测：“只要高市政权对日本银行加息的消极态度没有消失，市场对中央银行独立性的担忧将导致日元相较于韩元继续贬值。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

印尼卢比贬值至历史最低水平，再次引发亚洲外汇市场的危机论。经常账户赤字、外国资金外流、财政信任度下降以及货币供应量增加等因素交织在一起，导致货币信任受到动摇。 虽然韩国拥有大规模的经常账户盈余和充足的外汇储备，难以直接将印尼的情况套用到韩国，但由于韩元贬值、货币供应量增加和结构性美元需求同时出现，因此有必要关注印尼的案例。 卢比突破1万8000大关……危机论再现 上个月，印尼卢比兑美元的汇率首次突破1万8000卢比，跌至历史最低水平。6月30日，卢比兑美元的汇率在1万7900卢比左右继续维持贬值趋势。 表面上看，美元走强是主要原因。然而，卢比贬值被视为金融危机前兆的原因在于其他因素。 今年以来，印尼股市持续出现外国资金外流。根据路透社的报道，2026年，外国投资者净卖出印尼股票约389亿美元，雅加达综合指数一度下跌近30%。今年第一季度，经常账户赤字达到401亿美元，创下自2019年第四季度以来的最大赤字。 此外，印尼总统普拉博沃·苏比安托的核心承诺之一是335万亿卢比（约合29万亿韩元）的免费营养午餐计划，这加大了财政负担。政府急忙将预算削减至268万亿卢比，并考虑进一步削减约40万亿卢比，但余震仍在持续。 MSCI指数的问题也带来了压力。MSCI已将对印尼新兴市场地位的审查延长至11月。如果认为市场可达性改善不足，印尼可能会从新兴市场降级为前沿市场。 目前的情况难以断言是1997-98年亚洲外汇危机的重演。然而，货币贬值、资本外流、财政不安以及外汇储备防御能力受到质疑的现象同时出现，警惕性正在加大。 经常账户赤字与外国资金外流交织 第一个脆弱环节是经常账户。根据印尼中央银行的数据，印尼在今年第一季度录得400亿美元的经常账户赤字，占国内生产总值（GDP）的1.09%。 经常账户赤字并不意味着危机的到来，但如果赤字持续，外部资金流入的依赖度将不可避免地增加。 问题在于，这些外部资金正在动摇。如果外国投资者持续卖出，股市将进一步走弱，美元需求也会增加。这将再次加大卢比贬值的压力。 韩元证券的研究员金根雅在6月26日的报告中分析称，MSCI对印尼地位审查的延长意味着降级风险仍然存在。外国投资者在确认市场可达性改善措施的实际执行情况之前，可能会采取观望态度。 印尼的外汇储备在5月底为1449亿美元，比上月减少了13亿美元，已连续五个月下降。中央银行表示，这一规模相当于进口5.6个月的需求，包括政府外债偿还也相当于5.5个月的需求。 虽然超过国际标准的三个月进口需求，但如果汇率防御持续，下降速度可能会比预期更快。 提高利率并削减免费午餐预算的印尼 印尼中央银行已经开始采取防御措施。在6月的货币政策会议上，基准利率BI-Rate上调0.25个百分点至5.75%。 同时，现货外汇市场和衍生品市场的干预也在加强。为了吸引外国投资者的资金流入，印尼还调整了卢比计价证券的利率结构。 财政方面也面临压力。 韩国贸易协会雅加达分会指出，卢比贬值的背景是对政府财政纪律和政策信任的担忧。普拉博沃政府的免费午餐、补贴和社会支出扩大可能导致国债发行和借款增加，风险溢价正在加大。 实际上，印尼政府已于6月22日至7月13日的假期期间完全停止了免费午餐。印尼国家营养局等相关部门表示，今后将仅在学期内提供免费午餐。 政府还在考虑将相关预算削减约40万亿卢比。虽然尚未完全取消该项目，但卢比贬值和财政负担已开始限制政治上重要的支出计划。 虽然目前尚不能认为印尼已陷入外汇危机，但其外汇储备仍高于国际金融界要求的最低标准，物价也在可控范围内。中央银行也在全力以赴地运用利率和市场干预。 然而，目前的情况显示，弱势货币、经常账户赤字、外国资金外流和财政信任问题同时出现，正是“新兴市场压力”的典型表现。这也是为何对印尼经济危机的警告不断发出的原因。 韩国韩元贬值源于美元供需问题，难以直接比较 韩国同样面临韩元贬值的困境。 6月30日，首尔外汇市场上，韩元兑美元汇率因与40年来最弱的日元的联动而上涨4.2韩元，收于1549.4韩元。盘中一度突破1550韩元。 6月月均韩元兑美元汇率为1526.59韩元，创下1998年1月1701.5韩元、2月1626.8韩元以来的第三高水平，甚至高于2009年3月的1461.98韩元。 在强势美元环境下，韩元贬值与卢比贬值有相似之处。然而，韩国与印尼的不同之处在于，韩国的外汇结构持续保持着外汇流入，而印尼则面临外汇流出。 根据海关总署的数据，韩国6月贸易顺差达361亿美元，首次突破300亿美元大关。半导体出口的恢复和商品顺差的改善推动了这一增长。 截至5月底，韩国的外汇储备为4269.99亿美元，是印尼的约三倍。从外汇储备来看，韩国在短期内面临外汇短缺危机的可能性有限。 韩国面临的问题在于，美元在国内外汇市场的供应不足。国内投资者的海外证券投资、国民养老金和金融机构的海外资产扩张、企业对美元的持有倾向加大了韩元贬值的压力。 旧M2 10%大关是负担……需警惕流动性过剩 然而，韩国并非完全没有借鉴印尼的理由。两国的货币供应量增长速度都远高于主要国家。 根据韩国银行的现行M2标准，4月广义货币的增长率为同比5.7%。但如果按包括收益证券在内的旧M2标准计算，增长率达到了10.3%。 这一增长率与印尼的货币供应量增长速度相似或更为陡峭。印尼的年M2增长率在4月为9.2%，5月为10.8%。货币供应量的扩大、财政支出担忧和资本外流交织在一起，导致市场对卢比的信任受到动摇，这与印尼的情况相似。 同期，美国的M2增长率为4月约4.7%，5月约5.6%；日本则维持在2%中期。虽然俄罗斯在4月和5月分别为12.3%和13%，但这主要是由于乌克兰战争引发的特殊财政政策。 在汇率接近金融危机水平的情况下，过剩的流动性可能会加大对美元的需求，从而动摇韩元的信任。这正是需要借鉴卢比贬值的原因。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

尽管半导体行业繁荣，韩国的经常账户盈余仍然保持历史最高水平，但韩元兑美元汇率却未能显著下跌。由于海外投资的增加和外国资金的外流，‘经常账户盈余=韩元升值’的公式似乎不再适用。市场普遍认为，资本流动结构的变化使得高汇率可能会持续较长时间。 根据28日首尔外汇市场的数据，26日的韩元兑美元汇率周交易收盘价为1532.0韩元，已连续29个交易日高于1500韩元。 在6月交易日还剩约两天的情况下，2026年第二季度（4月至6月）韩元兑美元汇率的周交易收盘价平均为1500.1韩元。这是自1998年国际货币基金组织（IMF）金融危机期间的第一季度（1596.8韩元）以来的最高水平，时隔28年3个月。 这一现象与最近创下历史最高水平的经常账户盈余形成鲜明对比。根据韩国银行的数据，4月的经常账户盈余达到了283亿9000万美元。今年截至4月的累计盈余规模为1026亿7000万美元，接近去年全年盈余（1230亿5000万美元）。 通常情况下，出口增加导致经常账户盈余扩大，从而增加外汇市场上的美元供应，形成韩元升值的良性循环。然而，最近这种联系明显减弱。 韩国银行在最近发布的《BOK问题笔记：我国对外部门结构性变化对汇率的影响》中指出，经常账户盈余并未如过去那样导致韩元升值。报告显示，自2015年以来，国内生产总值（GDP）与经常账户盈余的关系发生了逆转：每当经常账户盈余相对于GDP扩大1个百分点时，实际汇率平均上升0.65%。 韩国银行指出，资本外流的增加是这一变化的主要原因。过去，经常账户盈余的很大一部分会导致外汇储备的增加，但自全球金融危机以来，直接投资和海外证券投资的增加使得民间获得的美元未能留在国内，而是再次流出。 韩国银行国际金融研究团队的金志贤科长表示：“当我们将经常账户盈余导致的出口增加视为‘商品冲击’，而因国内居民海外资产投资导致的资本外流视为‘金融冲击’时，自2015年以来，金融冲击的发生频率有所增加。” 尽管最近中东地区达成停火协议，国际油价和地缘政治风险有所缓解，但汇率依然未见下跌，这也与上述结构性变化密切相关。实际上，外国投资者在上半年净卖出了约890亿美元的韩国股票，预计由于国内股市上涨而导致的投资组合再平衡所带来的资金外流将持续一段时间。 韩华证券的全圭妍研究员表示：“尽管半导体出口强劲和创历史最高的经常账户盈余，韩元兑美元汇率仍然上涨，主要是因为通过金融账户的资本外流规模更大。”她还指出：“自韩美战略投资公司成立以来，预计将逐步实施大规模对美投资，因此结构性的美元外流压力在短期内可能会持续。” 她进一步表示：“当前汇率接近金融危机时期的水平，因此在1560韩元附近可能会加强上限认知，但考虑到结构性的美元外流压力，韩美之间建立共同的汇率稳定机制，如货币互换等也是必要的。”※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。

李灿宇 NH农协金融控股公司董事长是一位在金融界少见的“宏观经济型领导者”。他曾是政策制定者和系统设计者，具备从国家经济的角度看待金融的视野。然而，在人工智能和数字转型打破行业界限的当下，金融领导者所需的不仅仅是宏观的洞察力。更需要的是在不确定的行业中配置资本、承担失败责任以及改变组织体质的企业家决策。 李灿宇在上任后立即推动了93万亿韩元规模的生产性金融、以人工智能为中心的战略以及内部控制的全面改革，试图将农协金融从“管理金融”转变为“判断金融”。然而，他面临着合作社这一特殊治理结构、重复发生的金融事故以及资本外流结构等现实障碍。作为一名曾经的宏观经济官员，他能否在市场的战场上转变为金融企业家？李灿宇领导力的本质正是围绕这个问题展开。 强项（Strength）李灿宇是一位同时理解宏观经济和金融系统的战略型领导者。他提出了93万亿生产性金融、人工智能战略和内部控制改革等明确方向，尤其在政策与市场的连接方面具有强大的洞察力。 弱点（Weakness）官僚式的领导可能会减缓执行速度。内部控制失败和资本外流结构是结构性限制。非银行投资组合仍处于不平衡状态。 机会（Opportunity）人工智能金融、产业金融扩展和资本市场增长是农协金融的结构性机会，尤其是生产性金融可能成为差异化的竞争力。 威胁（Threat）合作社结构、资本外流、内部控制风险和竞争加剧是主要威胁，尤其结构性限制是最大的风险。※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。