五年计划在四个月内被修改。上个月28日，国民养老金基金运用委员会将国内股票的目标比例从原来的14.9%上调至20.8%。这距离今年1月目标比例的第一次修订仅过去了四个月。由于KOSPI指数突破8000点，国内股票的比例大幅超出目标，因此进行了调整，以减少再平衡带来的市场冲击。
市场对此表示松了一口气。截至今年2月底，国民养老金的国内股票比例已达到24.5%，如果维持原目标，将不可避免地出现数十万亿韩元的抛售。作为国内最大的机构投资者，国民养老金的机械性抛售必然会对股市供需造成相当大的压力。目标比例的上调既减轻了国民养老金的再平衡负担，也缓解了市场的抛售压力。
然而，市场的变化速度超出了计划，原则也随之被修改。国民养老金在今年1月将目标比例上调至14.9%。这是自2009年以来首次更改前一年确定的资产配置计划。仅仅四个月后，目标比例再次上调至20.8%。同时，基金委员会考虑到国内股市波动性加大，决定暂时扩大国内股票的SAA允许范围。
SAA存在的意义在于不受市场短期波动的影响。如果因为难以达到目标比例而修改计划，那么就更接近于将计划调整为适应资产，而非将资产调整为符合计划。业界也对此提出了类似的担忧。考虑到中期资产配置方案的初衷，今年以来的两次调整被认为是异常的。五年期的长期计划在几个月内接连被修改，导致可预测性减弱的声音也随之而来。
更进一步，这一波动不仅限于国内股票比例的变化。由于国内股票的目标比例大幅上调，相对而言，海外股票和替代投资等全球资产类别的比例扩大空间必然会减少。国民养老金一直在努力降低国内资产的集中度，并降低与国内经济的同步风险，因此持续增加海外投资。如果市场变化的应对方式不断提高国内股票比例，那么多年来推动的全球分散投资原则也可能受到动摇。
当然，管理着1500万亿韩元的国民养老金，单靠原则行事并不容易。大规模抛售可能导致市场冲击，并影响到参与者的收益率。这次决定也可以视为在市场稳定和基金收益性之间的现实选择。然而，国民养老金的资产配置计划同时也是市场参与者判断未来供需的基准点，以及国内资本市场的重要信号。因此，更重要的不是收益率，而是可预测性和一致性。
最终，这一决定留下的争议在于，当目标因市场情况而被修改，基准被调整时，五年期的战略性资产配置计划究竟能有多大的说服力。原则的价值在于难以保持时得到证明。国民养老金所追求的，不仅是稳定的收益率，还包括对长期计划不受短期市场波动影响的信任，这也是必须维护的资产。
※ 本报道经人工智能（AI）系统翻译与编辑。
