IBK投资证券对S-OIL的润滑油业务利润贡献扩大和收益可持续性进行了评估，将目标股价上调至21万韩元。由于润滑油占公司整体营业利润的近一半，因此分析认为有必要从以炼油业务为中心的传统估值方式中脱离，给予该业务独立的价值。投资评级维持在“买入”。

IBK投资证券研究员李东旭在16日的报告中表示：“S-OIL的投资亮点在于润滑油的利润贡献扩大可能会改变公司整体的评估标准”，并指出“仅依靠炼油利润和国际油价来预测公司整体业绩的方法存在局限性”。

S-OIL今年第二季度润滑油部门的营业利润为4774亿韩元，占公司整体营业利润9650亿韩元的49.5%。由于炼油部门的一次性库存利润减少，润滑油部门创下历史最高利润，显示出润滑油业务的重要性在增加。

李研究员表示：“在润滑油占据相当大比例的情况下，必须给予该业务的可持续性和资本效率独立的价值”，并强调“在供应正常化后，能够维持多少利润比峰值利润的大小更为重要”。

目前，润滑油的高价差预计在中东地区的生产和物流恢复正常后会有所缩小。然而，他认为，如果客户的采购渠道多样化以及已批准的润滑油的重复需求持续存在，利润迅速回归到过去的平均水平的可能性较低。

因此，分析认为润滑油部门的正常化利润需要与炼油业务区分开来进行估值。即使未来润滑油利润低于当前高点，只要对收益的可持续性信心增强，适用的倍数也会提高，从而企业价值可能上升。

李研究员指出：“今年可能会出现利润下降与企业价值上升同时发生的情况”，并表示“尽管利润规模减少，但如果对可持续性的信心增强，适用倍数可能会提高”。

未来的主要变量包括润滑油价差的下降速度、销售量、地区盈利能力以及投资后的借款流动等。他预测，润滑油业务的利润底线提高，且大规模投资负担减轻时，利润结构改善和财务负担减少可能会同时出现。